Management & Economics Research Journal ISSN 2710-8856 (Online) ISSN 2676-184X (Print) 140-120، ص )2019( 4عدد 1مجلد مجلة بحوث اإلدارة واالقتصاد، Management & Economics Research Journal, Vol. 1 No. 4 (2019), pp. 120-140 https://doi.org/10.48100/merj.v1i4.65 التسییر، جامعة زیان كلیة العلوم االقتصادیة، التجاریة وعلوم 120 ).الجزائر(الجلفة 3117: ب.عاشور بالجلفة، ص كل الحقوق محفوظة 2019© www.mer-j.com التسھیل الكمي كآلیة للسیاسة النقدیة غیر التقلیدیة وتداعیات اعتماده في ARDLباستخدام نموذج دراسة قیاسیة : االقتصاد الجزائري 2صرارمة عبد الوحید ، 1عیادي صالح )الجزائر(جامعة العربي بن مھیدي، أم البواقي طالب دكتوراه اقتصاد كمي، 1  ayadi.salah@univ-oeb.dz )الجزائر(أستاذ التعلیم العالي، جامعة العربي بن مھیدي، أم البواقي 2  Serarwaheed@gmail.com 2019-12-24: تاریخ النشر 2019-12-07: تاریخ القبول 2019-10-20: االستالمتاریخ :ملخص ر ة غی ة النقدی أدوات السیاس ة ب اھیم المتعلق ض المف ى بع رف عل ى التع ة إل ذه الدراس تھدف ھ اج الجزائر النتھ ي أدت ب باب الت م األس رق ألھ ع التط ي، م ھیل الكم التقلیدیة والتي من بینھا أداة التس .ھذه األداة ت خ ى لص أثیر عل ل الت ن أج یس م ي ل ھیل الكم ة التس ر لسیاس اج الجزائ أن انتھ ة ب الدراس ائج تمویل عجز الخزینة العمومیة، المتغیرات النقدیة إنما من أجل ر كما أسفرت نت دیر أث دارتق اإلص ادي و االقتص ى النم دي عل رة النق الل فت ي االول(خ ع -2003الثالث ي الراب تعمال )2018الثالث باس ي وإجمالي، إلى وجود عالقة طردیة بین الكتلة النقدیة بالمفھوم الواسع ARDLنموذج اتج المحل الن .اإلجمالي .عجز الموازنة ،السیاسة النقدیة غیر التقلیدیة، التسھیل الكمي، اإلصدار النقدي: الكلمات المفتاحیة .C51 ,E52: جالتصنیف سلاالمؤلف المر: [ ayadi.salah@univ-oeb.dz] https://crossmark.crossref.org/dialog/?doi=10.48100/merj.v1i4.65&domain=pdf&date_stamp=2019-12-24 مجلـة بحوث اإلدارة واالقتصاد )2019( 04العدد 01 المجلد 140-120 ص 121 مقدمة . 1 نة اري س رھن العق ة ال ل أزم م 2008قب ى حج أثر عل تخدم للت ة تس لطات النقدی ت الس كان ادة عر إع ر س رة كتغیی ر المباش ة غی ا الكمی ة، منھ ن األدوات النقدی ة م دي مجموع روض النق المع م انوني ،الخص اطي الق بة االحتی ةو نس وق المفتوح ة الس أطیر. سیاس رة كت ة المباش ا الكیفی ومنھ روض ي وا ،الق اع األدب ل واإلقن یص التموی ويتخص اعدة ،لمعن رى مس ى أدوات أخ افة إل باإلض ات زي، وكالتوجیھ ك المرك درھا البن ي یص ات الت ر والعقوب ا األوام ا بھ ة موجھ ات المالی المؤسس ة لطات النقدی ل الس ن قب بقا م دد مس ة والمح ة المرغوب و السیاس ة نح وك التجاری دوث . والبن ث بح حی ى ع عل ة األزمة أصبحت ھذه األدوات غیر فعالة، أین وق ة إدارة السیاس ة مھم وك المركزی اتق البن ع .عتیادیةاالالنقدیة بأدوات نقدیة غیر تقلیدیة تتماشى مع مثل ھذه الظروف غیر نة ذ س رول من عار البت ة 2014مع تدني أس ة نھای ى غای ا إل تمرار تراجعھ دنت 2017واس ، ت وارد الموارد المالیة للدولة الجزائریة، لكون اقتصادھا أحادي التصدیر ی ى الم یة عل فة رئیس د بص عتم نویة % 60من إجمالي الصادرات ونسبة ال تقل عن % 97النفطیة التي تمثل قرابة ة الس ن المیزانی م ة بحت. للدول وخ فأص ة والرض تدانة الخارجی ى االس وء إل ین اللج رة ب روف مجب ذه الظ ل ھ ي ظ ف تدانة دولي أو االس د ال ندوق النق ھا ص ك للشروط التعسفیة التي یفرض ن البن ة م ة الدول ة لخزین الداخلی الل ،المركزي ن خ ك م ي وذل ھیل الكم أین انتھى بھا األمر الختیار الخیار الثاني وانتھاج سیاسة التس ادة دور الم م 45ص انون رق ن الق رر م ي 10-17مك رض، الت د والق ق بالنق محتالمتعل ك س للبن یولة وفیر الس ل ت ن أج ن المركزي بطباعة النقود من فراغ م ة، م ة العام ز الموازن ة عج دف تغطی بھ .المتعلق بالنقد والقرض11-03من األمر 46دون قیود تقییدیة كالتي كانت تفرضھا المادة إشكالیة البحث 1.1 يع ي اآلت اؤل الرئیس ي التس ة ف دى : لى ضوء ما سبق یمكن صیاغة إشكالیة ھذه الدراس ا م م ر تأثیر تقنیة التسھیل الكمي كآلیة للسیاسة النقدیة غیر التقلیدیة ادي الجزائ الل ي على النمو االقتص خ ؟2018-2003الفترة أسئلة البحث .2.1 : تیینتندرج ضمن ھذه اإلشكالیة التساؤلین الفرعیین اآل ؟ دھانتھاج سیاسة التسھیل الكمي في اقتصاالتي أدت بالجزائر السباب األھي ما - رة - الل فت ري خ ادي الجزائ و االقتص ى النم دي عل دار النق ببھ اإلص د یس ذي ق ر ال ا األث م .الدراسة فرضیات البحث 3.1 :لإلجابة عن أسئلة البحث نقترح الفرضیتین التالیتین جاء كحتمیة من أجل تمویل عجز الخزینة العمومیة ، التسھیل الكمي سیاسةالجزائر لانتھاج - .االقتصادیةولیس للتأثیر في المتغیرات رة - الل فت ر خ ي الجزائ ادي ف و االقتص دي والنم دار النق ین اإلص ة ب ة طردی اك عالق ھن .الدراسة أھداف البحث.4.1 :یسعى البحث لتحقیق األھداف التالیة ى - رف عل ر التع ة غی ة النقدی ة للسیاس دى األدوات الحدیث ة بإح ة المتعلق اھیم النظری المف ؛التقلیدیة والمتمثلة في أداة التسھیل الكمي ؛التي أدت بالجزائر النتھاج ھذه األداة األسبابسرد أھم - .2018-2003محاولة معرفة أثر اإلصدار النقدي على النمو االقتصادي الجزائري خالل الفترة وتداعیات اعتماده في التسھیل الكمي كآلیة للسیاسة النقدیة غیر التقلیدیة االقتصاد الجزائري عبد الوحید عیادي، صالح صرارمة 122 البحثمنھجیة 5.1 ھ ي لمالءمت في التحلیل نھج الوص ى الم ة عل ذه الدراس ن ھ ري م ب النظ ي الجان اد ف تم االعتم لوب ى األس اد عل تم االعتم ي ف ب التطبیق ي الجان ائيوطبیعة الموضوع، أما ف ي اإلحص ي القیاس الكم د أث ةمن أجل إجراء الدراس كلة وتحدی یر المش ل لتفس وذج األمث اه ، رالقیاسیة وتحدید النم ة واتج عالق . EVIEWS10ك باالعتماد على برنامج لالمتغیرات المفسرة على المتغیر التابع وذ السیاسة النقدیة غیر التقلیدیة.2 اق ى أنھ ا عل ن تعریفھ ھ یمك ة، إال أن ر التقلیدی ام : د ال یوجد تعریفا شامال للسیاسة النقدیة غی قی الل االئتمانالبنوك المركزیة بدور الوساطة في عملیة ن خ ، من أجل توفیر وسیلة لتحفیز االقتصاد م ى ول عل ة الحص ھیل عملی والتس ة األم ود وال مجازف ال قی ة ب ندات حكومی دار س ق إص ن طری . ع (Gertler & Karadi, 2010, p. 2) ب األدوات ت تھدفات وجان ب المس انبین، جان ن ج ا م ا أیض اآلتيم تعریفھ تخدمة ك :المس :)4، صفحة 2016صاري، ( تھدفات - ب المس ن جان ائل :م ة الوس ي مجموع ل ف ة تتمث ر التقلیدی ة غی ة النقدی السیاس ادي التي واإلجراءات غیر المعتادة اط االقتص ى النش أثیر عل ة للت لطات النقدی تستخدمھا الس .الخ...األھداف كالنمو، التشغیلخالل فترة زمنیة معینة وذلك لتحقیق مجموعة من ن :من جانب األدوات المستخدمة - تم م ث ی ات حی ن األزم ي زم تخدم ف ھي سیاسة نقدیة تس ة ي العمل دخالت ف ة وت ھیالت كمی خاللھا تنفیذ دعما ائتمانیا معززا وتسھیالت ائتمانیة وتس وھذا بھدف دعم ...وفي أسواق األوراق المالیة وتوفیر السیولة بالعمالت المحلیة واألجنبیة .لحقیقي من تداعیات األزمة المالیةسیر عمل القطاع المالي وحمایة االقتصاد ا ت تخدم وق ة تس ة نقدی ا سیاس ة بأنھ ر التقلیدی ة غی ة النقدی ف السیاس ن تعری لف یمك ُس ا أ مم ر ق متغی دف تحقی ة بھ رات النقدی ض المتغی ى بع أثیر عل ل الت ن أج ة م ر تقلیدی أدوات غی ات ب األزم .اقتصادي حقیقي كتخفیض معدل البطالة أو الرفع من مستوى النمو أدوات تنفیذ السیاسة النقدیة غیر التقلیدیة 1.2 ة ر التقلیدی ن األدوات غی ة م ر مجموع ب األم ة یتطل ر تقلیدی ة غی ة نقدی ذ سیاس ل تنفی ن أج م :تفرضھا الظروف االقتصادیة غیر االعتیادیة، من أھمھا الكمي التسھیل 1.1.2 دني ن ت الرغم م اش ب ة االنكم تم استعمال ھذه األداة خالل أزمة الرھن العقاري لما طالت حال ا ل وقربھ یرة األج ن معدالت الفائدة قص ل م ة األج دة طویل دالت الفائ ض مع دف خف ذا بھ فر وھ الص . قصد إعادة تنشیط االقتصاد مباشرة ث ي حی ھیل الكم طلح التس ذا المص دل ھ ي(ی یر الكم ذي) التیس ة ال ن ترجم ارة ع و عب ھ زي طلح االنجلی ة)Quantitative Easing( للمص ر التقلیدی ة غی ة النقدی د أدوات السیاس ى أح . عل ھ ا أن ن بینھ ة م ر مختلف ات نظ دة وجھ ن ع :ونظرا لحداثة ھذا الموضوع تم تعریف التسھیل الكمي م ك ال وم البن ا یق ن خاللھ ي م د أداة من أدوات السیاسة النقدیة الحدیثة، الت ندات قص راء الس زي بش مرك .(Stephen D & Collateral, 2014, p. 2) زیادة المعروض النقدي ا ھ أیض م تعریف ھت ى أن ندات : عل راء الس ق ش ن طری زي ع ك المرك ا البن ة یطبقھ ة نقدی سیاس ان ادة االئتم راض وزی ات اإلق دعم عملی ا ی ة مم ا مالحكومیة من المؤسسات المالیة والبنوك التجاری م .(Brightmen, 2015, p. 1) یؤدي إلى خلق النقود مجلـة بحوث اإلدارة واالقتصاد )2019( 04العدد 01 المجلد 140-120 ص 123 یاق ي ذات الس ھیل ف رف التس ن ع د م ھیوج ي بأن زي :الكم ك المرك ا البن ة یطبقھ ة نقدی سیاس دار ق إص ن طری ك ع ة وذل ادیة الحقیقی طة االقتص ى األنش قصد الحد من تأثیر الركود االقتصادي عل .Dadush & Eidelman, 2011, p) كمیات جدیدة من النقود مع طرحھا في االقتصاد دون مقابل 13). ة واستمرارا لما ر تقلیدی ة غی ة نقدی ن سیاس ارة ع و عب ي ھ ھیل الكم سبق یمكن القول أن التس ة دتنتھجھاالبنوك المركزیة من أجل تنشیط االقتصاد وذلك عندما تصبح أ ة التقلیدی ة النقدی وات السیاس ة ات المالی ن المؤسس ة م ندات الحكومی راء الس زي بش ك المرك وم البن ث یق ندات كس(غیر فعالة، بحی اري رھن العق ندات ال ة وس اد، ) الخزین ي االقتص اح ف دي المت روض النق ادة المع د زی ل قص ن أج م ق ھا ستخداما ة خل ى عملی ؤدي إل ا ی و م في عملیات اإلقراض التي من خاللھا یزداد حجم االئتمان وھ .النقود النوعي التیسیر 2.1.2 ي، )CreditEasing( ھو عبارة عن ترجمة للمصطلح االنجلیزي التیسیر النوعي ام : ویعن قی دال ھ ب ول میزانیت ي أص ودة ف ة الموج البنك المركزي باستخدام ھذه األداة للتركیز على األوراق المالی وم ث یق ة، بحی ھ النقدی ى قاعدت اءمن التركیز عل ت أو باقتن ة كان ة عمومی ر معقم ندات غی ھم أو س أس ك ،وھو خاصة وم البن ادة خص ى زی ؤدي إل یولاألمر الذي ی دار الس الل إص ن خ ا م زي تلقائی .ةالمرك (Loisel & Jean Stéphane, 2009, p. 7) (Bowdler & Radia, 2012, p. 607) :والھدف من ھذه األداة ھو .األجل وتنشیط االقتصادالرفع من أسعار األصول قصد خفض معدالت الفائدة طویلة - .تخفیض عالوات المخاطر قصد تحفیز االستثمار - یض الل تخف ن خ یولة م ى الس ب عل ث الطل مح ببع وعي ستس یر الن ن أن أداة التیس الرغم م ب ال و الح ا ھ ا كم ر كافی روض غی رض الق ون ع ترط أن یك ا یش ة إال أن تطبیقھ الوات المفروض الع . ون ھذه األداة غیر فعالة إذا كانت احتیاجات التمویل منعدمةبالنسبة ألداه التسھیل الكمي، إذ تك ي وك الت ة للبن ادة الثق ي إع ن ف ي تكم تجدر اإلشارة في ھذا السیاق أن فعالیة أداة التسھیل الكم دودة عادة ما تكون أكبر المتضررین جراء األزمات المالیة، في حین تكون فعالیة التیسیر النوعي مح ر ة عب ات المالی ركات والمؤسس رف الش ن ط دارعندما تكون ھناك طلب مباشر للسیولة م ھم إص أس .وسندات في األسواق المالیة )Forwad Guidance( المتعاملین استباقاتأداة توجیھ 3.1.2 ي ة الت ة المحتمل م بالوجھ ة إلعالمھ واق المالی ى األس ترتكز ھذه األداة على إرسال إشارات إل تقبل ي المس دة ف دالت الفائ لكھا مع أن .تس رة ب ادیة المعاص ات االقتص رى النظری ث ت تباقات حی الس رارات ر ق د أث المتعاملین خاصة تلك المتعلقة بالوجھة المستقبلیة للسیاسة النقدیة دور رئیسي في تحدی ي ال ب الكل اد وأن الطل ى االقتص ة عل لطة النقدی یرة الس ائدة قص دة الس دالت الفائ ى مع ط عل د فق یعتم والتي بدورھا تعتمد على معدالت األجل وإنما یعتمد كذلك على معدالت الفائدة المستبقة طویلة األجل .الفائدة المستبقة قصیرة األجل دمتھم في ذات السیاق ي مق ادیین وف ض االقتص ذه األداة )Woodford( یرى بع ة ھ أن أھمی ب (Woodford, 2012) :تبرز من خالل العاملین األساسیین التالیین ل األول - كل :العام ث یش زي، حی ك المرك ا البن الء لنوای خیص العم دم تش ة ع ق بإمكانی متعل ة وك المركزی دة البن دل الفائ فر لمع توى الص ر مس ن الوضع السابق مشكال حقیقیا إذا أجب ع ة ذھا المحافظ ي تنفی ب ف ت ترغ ي كان ك الت ن تل ددا م ر تش ة أكث ة نقدی ى سیاس دما .عل فعن ھن على مدى قدرتھا على تبني سیاسة أكثر مرونة تستطیع البنوك أن توضح قراراتھا وتبر وتداعیات اعتماده في التسھیل الكمي كآلیة للسیاسة النقدیة غیر التقلیدیة االقتصاد الجزائري عبد الوحید عیادي، صالح صرارمة 124 ل یكون أق في المستقبل فإن المستوى المرتفع لمعدالت الفائدة الحقیقیة خالل الفترة الحالیة س .ضررا على النشاط االقتصادي في المدى القصیر ا،: العامل الثاني - ذ قراراتھ زام بتنفی ر ھو أن ھذه األداة تجبر البنوك المركزیة على االلت األم ة التزامن إوعلیھ ف. الذي یسمح بتحسین مصداقیتھ وصحة اإلستباقات زي خاص البنك المرك ل ة األج دة طویل دالت الفائ ع مع ى تراج ؤدي إل داقیة ی إذا كان یتمتع بدرجة عالیة من المص اط ث النش ادة بع یتم إع الي س روض وبالت ة الق ض تكلف ى خف ؤدي إل ذي ی ر ال و األم وھ . االستثماراالقتصادي بواسطة الفائدة الصفریة أسعار 4.1.2 ة ذات اء العمل دة واقتن ة الفائ ة قلیل ع العمل ى بی تثمرون إل ھ المس تم یتوج ذه األداة ی من خالل ھ الت، ذه العم رف ھ عار ص ى أس ایمھ، ( الفائدة المرتفعة األمر الذي یؤثر عل د ص فحة 2009فری ، ص ھیل )4 ل تس ن أج ات م ة األزم ي حال فریة ف دة الص عار الفائ ة أس ة سیاس وك المركزی ع البن ث تتب حی ة االئتمانحصول األفراد على ة المطلوب بحكم العالقة العكسیة بین أسعار الفائدة على اإلئتمان والكمی ھ زاوي، ( من فحة 1997الحم عار .)100، ص ى أس أثیر عل ي الت فریة ف دة الص عار الفائ اھم أس وتس ا ن بھ ي یمك ة الت ة المحلی ن العمل صرف العملة في السوق الدولیة للعمالت من خالل عدد الوحدات م رى ة أخ ن عمل دات م راء وح عر ، (Alan & William, 1998, p. 822) ش ر س ر أث ث یظھ حی : الفائدة على اسعار الصرف من خالل فزیادة المعروض النقدي : العالقة الطردیة بین عرض النقود وسعر الصرف العملة المحلیة - ة ة المحلی عار العمل ى أس اب عل ؤثر باإلیج رة ی ذه األخی رف ھ عر ص اض س زداد ،وبانخف ت .االستثماراتبالتالي زیادة الصادرات وھو ما یؤدي إلى زیادة نمو الناتج المحلي و رف - عر الص ى س دة عل عر الفائ ر لس أثیر الكبی ى : الت دة عل عر الفائ اع س ؤدي ارتف ث ی حی ا ة، مم وك األجنبی ن البن راض م ادة االقت ى زی ة إل القروض مقارنة مع أسعار الفائدة األجنبی ى أثرھ ا، أي عل اع قیمتھ ة وارتف ة المحلی ى العمل ب عل ادة الطل ى زی ذا إل ؤدي ھ ع ی ا تتراج ادرات يو الص اتج المحل و الن دل نم نخفض مع الي ی تثمارات وبالت ع االس ھ تتراج ي ( .من عل )61، صفحة 1996توفیق، معبد علي، و نبیل عبد الوھاب، دفوعات : لعالقة بین سعر الصرف ومیزان المدفوعاتا - زان الم ي می ائض ف ود ف ؤدي وج ی ادة ى زی ة إل ا الخارجی ن قیمتھ ع م ي الرف اھم ف ذي یس ر ال ة األم ة المحلی ى العمل ب عل الطل .)68، صفحة 2013صاري، ( .والعكس صحیح العمالت حرب 4.1.2 ن : عّرف بعض االقتصادیون حرب العمالت بأنھا التخفیض التنافسي لقیمة العملة الممارس م درة قصد التقلیل من الواردات قبل بعض الدول ر ق ادرات أكث بح الص ث تص ادرات، بحی ادة الص وزی على المنافسة وتصبح الواردات مكلفة، مما یمكن الدولة التي خفضت قیمة عملتھا من تخفیض العجز (Sanghvi, 2001, p. 1) .التجاري مع توفیر فرص عمل جدیدة نتیجة جذب االستثمار ق د خل الت قص اقي العم بة لب فھي إذا قیام الدولة بالتدخل إلضعاف عملتھا المحلیة عمدا بالنس دمتھا ي مق ي ف ة والت ر التقلیدی ة غی ة النقدی تعمال أدوات السیاس الل اس ن خ ك م یة وذل لیة تنافس أفض .أجنبیة شراء عمالتو سیاسة التسھیل الكمي خفض معدالت الفائدة، بیع العملة المحلیة تنفیذ السیاسة النقدیة غیر التقلیدیة شروط 2.2 ى قد تصبح ع عل ن یق ادیة، أی ة اقتص وع أزم ر وق أدوات السیاسة النقدیة التقلیدیة غیر فعالة إث ذه ع ھ ى م ة تتماش ر تقلیدی ة غی أدوات نقدی ة ب ة النقدی ة إدارة السیاس ة مھم وك المركزی اتق البن ع ن اد م ة االقتص الع بعجل ة واإلق ر األزم ن أث ف م د التخفی ة، قص ر االعتیادی ادیة غی روف االقتص الظ مجلـة بحوث اإلدارة واالقتصاد )2019( 04العدد 01 المجلد 140-120 ص 125 اجدید ن بینھ روط م ن الش .Jean, 2013, p) :، حیث لتنفیذ ھذه السیاسة یجب أن تتوفر مجموعة م 233) ادي - ع االقتص ك والواق ة التفك ع درج بة م یجب أن تكون السیاسة النقدیة غیر التقلیدیة متناس ھااالمضطرب الذي تعاني منھا السوق المراد ذه .نقاض ي لھ ل الكل ب التعطی ل تجن ن أج وم ادة ر المعت ھ غی یع أدوات یص أو توس ي تقل ردد ف زي أن ال یت ك المرك ى البن ب عل السوق یج .خاصة تلك المتعلقة بمدة توفیر السیولة وك - ة للبن ائل قوی ة برس ر االعتیادی ة غی ذه السیاس دابیر ھ على البنك المركزي أن یصاحب ت ة الق ل معالج ن أج ة م الح التجاری ة بإص ك المتعلق ذا تل ل وك ادة التموی ة بإع ایا الخاص ض .الموازنات في األجل المتوسط في حالة مجموعة الدول التي تشكل اتحادا، وجب حث مؤسسات الدول المتحدة على تعزیز - ن ة م ة المنتھج ة بالموازن ادیة الخاص ة االقتص ة السیاس الل مراقب اإلدارة االقتصادیة من خ .ةدقبل كل دولة على ح ي - فرمن حق الدول المتقدمة التي اتخذت بنوكھا المركزیة جملة التدابیر غیر التقلیدیة الت أس ن ة ع ون مدافع المي، أن تك اد الع ة لالقتص ة والنقدی ة المالی ي البیئ وي ف ر بنی ا تغی عنھ الحات المي اإلص وازن الع ي الت ل ف روري للخل دیل الض المي والتع ل الع روریة للتموی الض . والمساھمة الفاصلة من جانب الجھات المانحة للقروض المتعددة األطراف ة ر اعتیادی روف غی ي ظ ذھا ف تم تنفی ة ی ر التقلیدی ة غی مما سبق یمكن القول أن السیاسة النقدی ةن تصبح أدواأمن خالل أدوات حدیثة بعد ر فعال ة غی ل .ت السیاسة النقدیة التقلیدی دف تموی ذا بھ وھ ى االقتصاد ودعم البرامج التنمویة عن طریق ضخ المزید من السیولة النقدیة أو عن طریق التأثیر عل اني یر االئتم ى التیس أثیر عل تقبال أو بالت ا مس معدل انحدار نسب الفائدة مع ضبط شروط مسبقة لرفعھ .السیولة وشراء السندات مباشرة من أسواق اإلقراض من خالل إزالة عوائق لجوء الجزائر لسیاسة التسھیل الكمي أسباب .3 :ھناك عدت أسباب أدت بالحكومة الجزائر إلى انتھاج سیاسة التسھیل الكمي من بینھا أسعار البترول في السوق العالمیة انخفاض 1.3 یف ذ ص رول من عار البت اض أس ة 2014مع انخف ة نھای ى غای ا إل تمرار تراجعھ ، 2017واس ى یة عل فة رئیس د بص دیر یعتم ادي التص ادھا أح م اقتص ة، بحك ة الجزائری ة للدول تدنت الموارد المالی ا وي إال انتھاجھ ا التنم ل نموذجھ الموارد النفطیة فلم تجد أمامھا خیارا أفضل لضمان استمراریة تموی .نة العمومیةألداة التسھیل الكمي لتمویل عجز الخزی دما ل بع عر البرمی وظ لس والشكل الموالي یبین التذبذب المستمر ألسعار النفط والتراجع الملح دة كانت تقدر ل الواح ة البرمی والي قیم نة 110بح ن س ل األول م ي الفص بحت 2014دوالر ف وأص ا أثر سلبا على الموازنة العامة األمر الذي وھو .2016دوالر سنة 31تقارب م اعتمادھ ة بحك للدول .الشبھ كلي على الموارد النفطیة وتداعیات اعتماده في التسھیل الكمي كآلیة للسیاسة النقدیة غیر التقلیدیة االقتصاد الجزائري عبد الوحید عیادي، صالح صرارمة 126 2017-2014سعر البترول الفصلي خالل الفترة : 01شكل رقم على التقاریر السنویة لبنك الجزائر باالعتماد إعداد الباحثین من : المصدر م كل رق ین الش ید 02یب ى رص رول عل عار البت اض أس ببھ انخف ذي س ر ال لبي الكبی ر الس األث ي ، وھذا جراء الموازنة العامة في الجزائر در رئیس ة كمص وارد النفطی ى الم اعتمادھا شبھ الكلي عل الي ة وبالت ول أن لإلرادات العام ن الق ة یمك ى الموازن لبا عل ؤثر س رول ی عار البت ي أس اض ف أي انخف .ادة المتسارعة للنفقات الحكومیة وضعف الجبایة البترولیةالعامة في ظل الزی )بالملیار دینار جزائري( 2017-2013رصید الموازنة العامة خالل الفترة : 02شكل رقم من إعداد الباحثین باالعتماد على التقاریر السنویة لبنك الجزائر: المصدر مستوى مصادر التمویل من الجبایة البترولیة انخفاض.2.3 یف ن ص ة م رول بدای ة 2014بتراجع أسعار البت ة نھای ى غای رادات 2017إل ت اإلی ، تراجع :كما ھو موضح بالشكل اآلتي في الجزائرالعامة مجلـة بحوث اإلدارة واالقتصاد )2019( 04العدد 01 المجلد 140-120 ص 127 2017-2013النفقات للفترة اإلجماليحجم اإلیرادات البترولیة ونسبة تمویلھا : 03رقم شكل .على التقاریر السنویة لبنك الجزائر وقوانین المالیة باالعتماد إعداد الباحثین من : لمصدرا ة ة العام ى الموازن ة عل ة البترولی اض الجبای أثیر انخف ظ ت ابق، نالح كل الس الل الش ن خ ( م ات ل النفق نة ) تموی ن س ة م ا بدای ر جلی ا یظھ و م ة 2014وھ ار الدول ى افتق دل عل اض ی ذا االنخف ، ھ دائل ا ود ب لجزائریة لمصادر التمویل البدیلة، كما یدل أیضا على ضعف الھیاكل االقتصادیة وعدم وج .إضافیة إیراداتلقطاع المحروقات قادرة على خلق تآكل احتیاطي الصرف وموارد صندوق ضبط اإلیرادات .3.3 اض ان النخف عبة، ك ة الص بحكم أن قطاع المحروقات في الجزائر ھو المصدر الرئیسي للعمل بط ندوق ض ى ص ذا عل ي وك رف األجنب اطي الص توي احتی ى مس را عل أثیرا كبی رول ت عار البت أس ة بحكم اعتماده اإلیرادات انون المالی وع بق وقعي الموض عر الت وقي والس عر الس ین الس ارق ب ى الف عل ھ ،وھو ما یبینھ التمثیل البیاني الموالي .جع األسعار أثر على مواردهولھذا فترا ن خالل الذي نالحظ م ـ در بـ ان یق دما ك ر بع ي الجزائ ار دوالر، 178.94انخفاض متتالي الحتیاطي الصرف األجنبي ف ملی ي2017ملیار دوالر سنة 97.33لیستقر عند رف األجنب اطي الص ، حیث یعود ھذا التدھور في احتی تثماریة دمات االس لع والخ ن الس یة م واردات األساس ة ال ھ لتغطی زء من تخدام ج ةالس واإلنتاجی .المستخدمة في القطاع الصناعي 2017- 2013حجم احتیاطي الصرف األجنبي ورصید صندوق ضبط الموارد للفترة : 04شكل رقم .على التقاریر السنویة لبنك الجزائر باالعتماد إعداد الباحثین من :المصدر وتداعیات اعتماده في التسھیل الكمي كآلیة للسیاسة النقدیة غیر التقلیدیة االقتصاد الجزائري عبد الوحید عیادي، صالح صرارمة 128 دما وارد بع بط الم ندوق ض ھ ص ي آل إلی عیة الت ابق، الوض كل الس نالحظ كذلك من خالل الش نة 4408.5كان رصیده یقدر بـ ري س ل، 2014ملیار دینار جزائ ید لیتآك ذه الرص ة ھ ع نھای ذ م وینف ل تم، 2017سنة ن أج رات نتیجة لجوء مسؤولي الدولة لھذا األخیر م الل الفت ة خ ز الموازن ل عج وی .السابقة لسنة نفاذه االقتصادي لسیاسة التسھیل الكمي في الجزائر التفعیل .4 د بعد الصدمة النقطیة لقطاع المحروقات وتدني م تج ي ل ة، الت ة الجزائری الموارد المالیة للدول وي إال ا التنم ل نموذجھ تمراریة تموی مان اس ل لض ارا أفض يأمامھا خی ھیل الكم ا ألداة التس .انتھاجھ من القانون رقم )2017الجریدة، ( مكرر 45وذلك من خالل صدور مادة واحدة ووحیدة وھي المادة انوني 11/10/2017المؤرخ في 17-10 ار ق ع إط ا وض المتعلق بالنقد والقرض والتي تم من خاللھ ري زي الجزائ ك المرك مح للبن دة یس تثنائي ولم كل اس ة 05بش ن الخزین رة ع راء مباش نوات بش س :العمومیة، السندات المالیة التي تصدرھا من أجل المساھمة على وجھ الخصوص في ؛تغطیة احتیاجات تمویل الخزینة - ؛تمویل الدین العمومي الداخلي - .الستثمارلتمویل الصندوق الوطني - امج اإل ذ برن ة تنفی ة لمرافق ذه اآللی ذ ھ ي أن تنف ي ینبغ ة والت ة والمیزانی ادیة والھیكلی الحات االقتص ص :تفضي في نھایة الفترة المذكورة كأقصى تقدیر إلى ؛توازنات خزینة الدولة - .توازن میزان المدفوعات - زي ك المرك ام البن ي قی ي ھ ھیل الكم ة التس ول أن آلی ن الق ادة یمك ذه الم تقراء ھ الل اس ن خ م ة، ا التمویلی ة احتیاجاتھ دف تغطی ة بھ ة العمومی یولة للخزین وفیر س ل ت ن أج راغ م ن ف ود م ع النق بطب لب اس س ب أي انعك د تجن ادیة قص ة واالقتص الحات المالی ن اإلص ي بحیث سیرافق ھذه اآللیة العدید م . لھذا األجراء دمات ن الخ ع م كل أوس تفادة بش ة االس ة العمومی ان الخزین بح بإمك حیث وفقا لھذا التعدیل أص ر ھا األم ان یفرض ي ك ة الت ود التقلیدی ن دون القی زي وم ك المرك ة للبن ي 11-03المالی ؤرخ ف الم ك ال 26/08/2003 د أن البن ر نج ھ أن المتعلق بالنقد والقرض، حیث بتصفح ھذا األم زي بإمكان مرك ة دتھا الكامل اوز م ن أن تتج اري ال یمك اب الج وفات بالحس ة مكش ة العمومی نح الخزین ا 240یم یوم ادل ى یع د أقص ن % 10متتالیة أو غیر متتالیة أثناء سنة تقویمیة، وذلك على أساس تعاقدي وفي ح م )2003، 52الجریدة الرسمیة العدد( .اإلیرادات العادیة للدولة المثبتة خالل السنة السابقة ارات - دة اعتب اك ع ي، ھن ھیل الكم إال أنھ من أجل تحقیق األھداف المرغوبة من سیاسة التس :تتطلبھا ھذه اآللیة حتى تكون فعالة نوجزھا على النحو التالي ق - رة تطبی ف فك ھ ینس ة فی دم الثق ل، فع رفي كك ة ضرورة ثقة الجمھور بالجھاز المص سیاس ؛التسھیل الكمي من أساسھا ن - ات ع ز المؤسس ى عج ؤدي إل ا ی غر حجمھ ضرورة كبر حجم سوق األوراق المالیة، فص ؛تمویل نفسھا من ھذه األسواق عن طریق السندات رفي - از المص ل الجھ ادیة داخ اریع االقتص من الضروري أن تتم كل المعامالت المالیة للمش .ولیس خارجھ ؛االدخار في الجھاز المصرفي من خالل معدالت الفائدة على الودائع تحفیز المدخرین على - مجلـة بحوث اإلدارة واالقتصاد )2019( 04العدد 01 المجلد 140-120 ص 129 اة - الل قن ن خ راض م ى االق طة عل غیرة والمتوس تشجیع أصحاب المشاریع االقتصادیة الص ؛سعر الفائدة اع اإلنتاجيضرورة مرونة الجھاز - ى قط ط عل د فق ر تعتم اء الجزائ ھ وبق دم مرونت ، ألنھ بع تی ل االس ذي یمث ات ال ذه المحروق د ھ الي، تفق ي اإلجم اتج المحل ن الن رة م بة كبی ھ نس راد فی .اآللیة فعالیتھا ي إسھابا ھ ف ول أن ن الق ل لما تم التطرق إلیھ یمك ع ظ ل التراج وارد المتواص ة للم ة المالی نتیج ع زي لطب ك المرك ال للبن ة المج ة الجزائری ت الحكوم ر، فتح انھیار أسعار النفط خالل السنوات األخی رمن النقود ھ أن غی اج أي یقابل و إنت ا وھ ر م خیما یعتب ة تض ة النقدی ي للكتل اد ف و االقتص وطني وھ ال :األمر الذي قد یؤدي إلى اآلثار اآلتیة ارتفاع حجم الكتلة النقدیة دون أن تقابلھا زیادة موازیة حقیقیة في السلع والخدمات قد یؤدي - ؛یةتراجع القدرة الشرائو التضخمو إلى ارتفاع األسعار ل - اد كك ذلك االقتص أثر ب ة ویت رف العمل ة ص ع قیم د تتراج ة و ق ي العمل ة ف عف الثق ھ ض من وة ر ق ة وأكث ر ثق ة أكث الت أجنبی ذھب أو بعم تبدالھا بال ى اس رین إل أ الكثی د یلج ؛الوطنیة وق )2016الجزیرة، ( ال - روج احتم ا خ ة وربم وال األجنبی دوم رؤوس األم ارج ق ى الخ ة إل وال الوطنی ض األم بع ؛خوفا من تدھور قیمة العملة المحلیة ة احتمال - دم مرون ة ع ناعي نتیج ي والص اززیادة متاعب القطاع التبادلي بشقیھ الفالح الجھ .نتیجة زیادة الطلب على المستوردات من السلع األجنبیة االنحاللاإلنتاجي ویبدأ في في الجزائرألثر اإلصدار النقدي على النمو االقتصادي النمذجة القیاسیة. 5 بیانات ومواصفات النموذج 1.5 و ى النم دي عل دار النق أثیر اإلص ة ت ة درج ي ومعرف وذج قیاس یاغة نم ة ص ل محاول ن أج م نة ي األول لس ن الثالث ة م ك بدای ر وذل ي الجزائ ادي ف نة 2003االقتص ع لس ي الراب ة الثالث ى غای إل :ماد على الصیغة الدالیة التالیةتم االعت2018 GDPt =f(M2t ,M1t ,BGt ,INFt) :مع افتراض خطیة العالقة بین المتغیرات، یمكن كتابة الصیغة السابقة كاآلتي GDPt = B0 + B1M2t + b2M1t + B3BGt + B4INFt + ℰt :حیث t :الفترة الزمنیة B0 :ترمز للحد الثابت ℰt : حد الخطأ العشوائي في الفترة الزمنیةt - )GDP (ة :معدل نمو الناتج المحلي اإلجمالي ھو عبارة عن مقدار التغیر في القیمة النقدی دة زمن الل وح ة خ دمات المنتج لع والخ الي الس ة یإلجم دود منطق ل ح ك داخ ددة وذل ة مح ع ھذا المؤشر یمثل .جغرافیة ما ن موق ات م در البیان ة، مص ذه الدراس ي ھ ابع ف ر الت المتغی .الدیوان الوطني لإلحصاء الجزائري - )M1( یقتالك بة :لة النقدیة بالمفھوم الض ن نس ر ع ذا المتغی ر ھ ة (یعب ود اإلئتمانی + النق .إلى الناتج المحلي اإلجمالي) الودائع تحت الطلب وتداعیات اعتماده في التسھیل الكمي كآلیة للسیاسة النقدیة غیر التقلیدیة االقتصاد الجزائري عبد الوحید عیادي، صالح صرارمة 130 - )M2( ع المفھوم الواس ة ب ي :الكتلة النقدی بة وھ ن نس ارة ع المفھوم ( عب ة ب ة النقدی الكتل ر ) الودائع ألجل+ الضیق ث تعتب الي، حی ي اإلجم اتج المحل ى الن ددات M2إل م مح ن أھ م .النمو االقتصادي ن الك ل م ادي ك و االقتص تقلین للنم رین المس ات المتغی المفھوم تتم جمع بیان ة ب ة النقدی ل د ) M2(ع والكتلة النقدیة بالمفھوم الواس) M1(الضیق ندوق النق من قاعدة بیانات ص .الدولي - )BG( اق ومي اإلنف و :الحك ى النم ؤثرة عل رات الم ن المتغی ومي م اق الحك ر اإلنف یعتب ي ر ف دار التغی ن مق ارة ع و عب تقل وھ ر مس ة متغی ذه الدراس ي ھ ل ف االقتصادي، حیث یمث الي اإلنفاق ي اإلجم ات الحكومي إلجمالي الناتج المحل در البیان وطني ، مص دیوان ال ع ال موق .لإلحصاء الجزائري - )INF( ات ،معدل الزیادة العامة في األسعار وھو :التضخم مصدر البیانات من قاعدة بیان ).2001سنة األساس ( صندوق النقد الدولي ARDLللفجوات الزمنیة الموزعة المتباطئة منھجیة االنحدار الذاتي .2.5 (Giles, 2013):المنھجیة أنھما یمیز ھذه توى - د المس ة عن ة متكامل رات الدراس ت متغی ا إذا كان أو I(0) یمكن تطبیقھا بغض النظر عم ل I(1)الفرق األول في دة لك ت موح ة ولیس ات مختلف ن درج ل الأو متكاملة م رات مح متغی الدراسة؛ كان حجم العینة صغیرا؛نتائج تطبیقھا تكون جیدة في حالة ما إذا - دال - دة ب ة وح ي معادل ھ ف ت نفس ي الوق ا ف ل مع یر والطوی ن یتم تقدیر عالقات األمدین القص م .معادلتین منفصلتین :الخطوات التالیة إتباعھذه المنھجیة في تلخص تطبیق ی ؛)اختبار استقراریة السالسل الزمنیة(اختبار جذور الوحدة لالستقرار - ؛ Test of Boundsاختبار التكامل المشترك باستخدام منھج اختبارات الحدود - ؛ARDLتقدیر نموذج األجل الطویل باستخدام نموذج - ؛ARDLلنموذج ECMتقدیر صیغة تصحیح الخطأ - .االختبارات التشخیصیة لجودة النموذج دراسة االستقراریة والتكامل المشترك لمتغیرات الدراسة 1.2.5 ي ار دیك ى اختب اد عل م االعتم ة، ت وذج الدراس رات نم تقراریة متغی كون واس دى س ة م لمعرف ور ة )ADF(فولر المط رة بدرج ذه األخی د ھ م تحدی ث ت أخیر حی ة الت ى درج ھ عل د تطبیق ذي یعتم ال ة والي ، (Bourbonnais, 2011)تأخیر صفر استنادا على دالة االرتباط الذاتي الجزئی دول الم والج .یلخص نتائج االختبار ADFنتائج اختبار : 1جدول رقم GDP M2 M1 BG INF المتغیرات T-Statistic -4.6475 -8.5463 -8.9036 -7.1795 -7.67 0.0561 0.0000 0.0000 0.0000 0.0004 االحتمال I(1) I(1) I(1) I(1) I(0) درجة التكامل Eviews10باالعتماد على مخرجات برنامج إعداد الباحثین من :المصدر مجلـة بحوث اإلدارة واالقتصاد )2019( 04العدد 01 المجلد 140-120 ص 131 توى إلى ،1تشیر نتائج الجدول رقم د المس تقرة عن ر مس ة غی رات الدراس ا إ، وI(0)أن جمیع متغی نم الي I(1) أصبحت مستقرة عند الفرق األول توى وبالت ، باستثناء مؤشر التضخم فھو مستقر عند المس ..ARDLفإن ھذه النتائج تجعل من الممكن استخدام نموذج اختبار التكامل المشترك باستعمال منھج الحدود 2.2.5 :بحیث F-Statisticsاالختبار على إحصائیة ھذایعتمد ة - ت قیم ة، F-Statisticsإذا كان یم الحرج ى للق د األعل ن الح ر م دم أكب یة الع رفض فرض ن ترك بعدم الناصة وجود عالقة توازنیة طویلة األجل ونقبل الفرضیة البدیلة بوجد تكامل مش ؛بین متغیرات الدراسة ة - ت قیم ة، F-Statisticsإذا كان یم الحرج ى للق د األدن ن الح غر م دم أص یة الع ل فرض نقب تكامل مشترك؛الناصة بعدم وجود عالقة ة، المحسوبة Fأما في حالة كانت قیمة - یم الحرج ى للق د األدن ى والح د األعل ین الح ا ب ع م تق .اختبار الحدودنتائج الجدول یلخص و (Giles, 2013).فإنھ ال یمكن اتخاذ أي قرار BOUNDS Testنتائج اختبار : 2جدول رقم قیمة F-Statistics المتغیراتعدد K القیم الحرجة مستوى المعنویة 1% 2.5% 5% 10% 15.53885 4 I(0) 3.29 2.88 2.56 2.2الحد األدنى I(1) 4.37 3.87 3.49 3.09الحد األعلى Eviews10باالعتماد على مخرجات برنامج إعداد الباحثین من :المصدر ة (F-Statistics)المحسوبة F ، أن إحصائیة 2تبین نتائج الجدول رقم یم الحرج ن الق أكبر م ةل ل .لحد األعلى عند جمیع مستویات المعنوی ود تكام دم وج ة بع دم القائل یة الع رفض فرض الي ن وبالت ا ة مع ة متكامل رات الدراس ى أن متغی ة عل ة قحتتو مشترك ونقبل الفرضیة البدیلة الناص نھم عالق ق بی %.10و% 5،%2.5،%1معنویة توازن في األجل الطویل عند مستوى ARDLتقدیر عالقة األجل الطویل وفق مقاربة 3.2.5 ار ى معی اد عل ة، وباالعتم رات الدراس ین متغی ترك ب ل مش ة تكام ود عالق ن وج د م د التأك بع (AIC) وذج 4: ـب اإلبطاءمع تحدید أقصى عدد فترات ین أن النم ARDL(2 ,1,3,0,0)فترات، تب :ھو النموذج األمثل لتقدیر عالقة التوازن في األجل الطویل كما یوضحھ الشكل التالي النموذج المالئم لتقدیر عالقة التوازن طویلة األجل: 5رقم شكل Eviews10باالعتماد على مخرجات برنامج إعداد الباحثین من :المصدر -5.34 -5.33 -5.32 -5.31 -5.30 -5.29 -5.28 A RD L( 2, 1 , 3 , 0 , 0 ) A RD L( 4, 1 , 3 , 0 , 0 ) A RD L( 2, 1 , 3 , 0 , 1 ) A RD L( 2, 1 , 4 , 0 , 0 ) A RD L( 3, 1 , 3 , 0 , 0 ) A RD L( 4, 1 , 3 , 4 , 0 ) A RD L( 2, 1 , 3 , 1 , 0 ) A RD L( 2, 2 , 3 , 0 , 0 ) A RD L( 4, 1 , 4 , 0 , 0 ) A RD L( 4, 1 , 3 , 0 , 1 ) A RD L( 4, 1 , 3 , 1 , 0 ) A RD L( 2, 1 , 4 , 0 , 1 ) A RD L( 3, 1 , 3 , 0 , 1 ) A RD L( 4, 2 , 3 , 0 , 0 ) A RD L( 2, 1 , 3 , 1 , 1 ) A RD L( 4, 2 , 3 , 4 , 0 ) A RD L( 2, 1 , 3 , 0 , 2 ) A RD L( 2, 1 , 4 , 1 , 0 ) A RD L( 2, 2 , 3 , 0 , 1 ) A RD L( 2, 2 , 4 , 0 , 0 ) Akaike Information Criteria (top 20 models) وتداعیات اعتماده في التسھیل الكمي كآلیة للسیاسة النقدیة غیر التقلیدیة االقتصاد الجزائري عبد الوحید عیادي، صالح صرارمة 132 .معلمات النموذج للمدى الطویلنتائج تقدیر الموالي الجدول یبیناستمرارا لما أسلف، للمدى الطویل ARDLتقدیر معلمات متغیرات نموذج : 03جدول رقم t-Statistics Prop المعامالت المتغیرات M2 0.054709 2.708435 0.0092 M1 -0.049717 -2.161798 0.0354 INF -1.079141 -3.310236 0.0017 BG 0.092304 1.748788 0.0865 C 2.989438 47.44106 0.0000 R-squared=0.90 F-statistic=45.26 Prop(F-statistic)=0.00 DW=2.08 Eviews10باالعتماد على مخرجات برنامج إعداد الباحثین من :المصدر :الجدول نالحظھذا من خالل درة التأن - یرفالق ت یس وذج بلغ إن 0.90ة للنم الي ف د وبالت ل التحدی ھ معام دل علی ا ی كم ل ن قب احثین المتغیرات المقترحة م رح الب بة تش ابع بنس ر الت بة % 90المتغی ا نس % 10أم أو متغیرات أخرى لم تدرج في النموذج؛/عود لعوامل وتالمتبقیة كل معالم النموذج لھا معنویة إحصائیة حسب اختبار ستیودنت؛ - وال - وذج مقب ائیال نم ي إحص ا دل عل ب م ذا حس ام وھ كل ع ر بش ار فیش -P « F)اختب stat »=0.00<0.05)؛ ة - تقلة منعدم رات المس یم المتغی ون ق قیمة المعلمة المقدرة للحد لثابت تشیر إلى أنھ عندما تك ؛وحدة 2.98فإن معدل النمو االقتصادي یكون في حدود ع - المفھوم الواس ة ب ة النقدی دل الكتل د ) M2(مع ائیة عن ة إحص ة % 5ذو معنوی ھ عالق ول ع ة م اليطردی ث إجم ادیة، حی ة االقتص ق النظری ع منط ق م ا یتواف و م ي، وھ اتج المحل الن وھذا راجع إلى % 5.47إلى زیادة النمو االقتصادي بــ % 1تؤدي زیادة ھذا المؤشر بنسبة ذي أن التوسع في اإلصدار النقدي ینجر عنھ االرتفاع في المستوى ا ر ال عار، األم لعام لألس ي ادة ف ا زی نجم عنھ ي ی تثمارات الت م االس یع حج یتطلب تخفیض معدل الفائدة من أجل توس الدخل، حیث بزیادة الدخول یزداد الطلب الكلي وبالتالي زیادة الناتج المحلي اإلجمالي؛ یق - المفھوم الض ة ب توى ) M1(معدل الكتلة النقدی د مس ائیة، عن ة إحص ھ % 5ذو معنوی ول ر ذا المؤش ي ھ ادة ف ل زی ث ك الي، حی ي اإلجم اتج المحل ى الن یة عل بةعالقة عكس % 1 بنس بة إجماليانخفاض إلىتؤدي اض % 4.97الناتج المحلي بنس ى انخف بب إل ذا الس ع ھ ویرج ة، رصید العملة األجنبیة باعتبار أن المصدر الوحید للعملة األجنبیة ھي الصادرات البترولی ى رض عل ا یف ة، مم ة األجنبی ان العمل ى نقص ر إل رول أدى األم عار البت اض أس ث بانخف حی الجزائر ضرورة تطویر صادراتھا خارج قطاع المحروقات؛ ادي - و االقتص ین النم یة ب ة عكس ود عالق ى وج دل عل معامل التضخم لھ إشارة سالبة وھذا ی ادیةومعدل التضخم وھو ما یتفق مع النظ دل ریة االقتص ادة مع ث زی خم، حی ـ التض % 1:بـ ؛%107یحدث تغییرا عكسیا على الناتج المحلي اإلجمالي بنسبة ولھ عالقة طردیة مع % 5ذو معنویة إحصائیة عند مستوى ) BG(الحكومي اإلنفاقمؤشر - دار ر بمق ذا المؤش ادة ھ ث أن زی الي، حی ي اإلجم اتج المحل و % 1الن ادة النم ى زی ؤدي إل ی بة ادي بنس ذا % 12.59االقتص ع ھ م ویرج ھ معظ ري یوج اد الجزائ ى أن االقتص ھإل إنفاق .إلى شراء السلع والخدمات المحلیة من أجل تحفیز الطلبالحكومي مجلـة بحوث اإلدارة واالقتصاد )2019( 04العدد 01 المجلد 140-120 ص 133 میكانیزم نموذج تصحیح الخطأ التي تم تطبیقھ في ھذه الدراسة من أجل اختبار أما بخصوص م وجود عالقة المدى القصیر بین المتغیرات ق رق ي الملح ھ ف ر نتائج الل 2والذي تظھ ن خ ث م ، حی :استقرار ھذه النتائج نالحظ ة (ECMt-1)إشارة معامل إحصائیة - البة وذات دالل أ س حیح الخط ل تص مى بمعام أو ما یس وازن% 1إحصائیة عند عند مستوى معنویة ارب الت ى وھذا یؤكد تق یر إل ل القص ن األج م ظ أن الطویل، حیث التوازن في األجل ي نالح أ ف حیح الخط د تص ل ح درة لمعام ة المق القیم ابق ي الس ت الثالث بة 0.766 بلغ ذا أن نس ي ھ تاللویعن ادي اخ و االقتص ي النم وازن ف الت ـ در ب ر تق ى آخ ي إل ن ثالث ھ م ن تعدیل ك .%76.6: الممك ب ذل ھ یتطل ن ثم والي وم ح ل أشھر من أجل الوصول إلى القی 4أي ما یقارب (1.30=1/0.766) مة التوازنیة في األج الطویل؛ ا إحصائیات - یر لھ دى القص وذج للم رات النم الم متغی ستیودنت المحسوبة تبین لنا أن كل مع ة ائیةمعنوی ة إحص توى معنوی د مس ة %10أو /و% 5عن ود عالق ى وج دل عل ا ی و م ، وھ .دینامیكیة في المدى القصیر بین متغیرات النموذج االختبارات التشخیصیة 4.2.5 ل ي األج درة ف ات المق اس المرون ي قی تخدم ف وذج المس ة النم دى مالئم من أجل الحكم على م :االختبارات التشخیصیة التالیة إجراءالطویل، یتم ؛Teste Breusch-Godfrey Serial Correlation LMاختبار ارتباط سلسلة الباقي - ؛ Heteroskedasticity Test ARCHاختبار عدم ثبات التباین - ؛ Normality Test Jack-Berraاختبار التوزیع الطبیعي لالخطاء العشوائیة - ؛ Ramsey Reset Testاختبار مدى مالئمة النموذج - . CUSUM & CUSUMSQاختبار االستقرار الھیكلي للنموذج - .والجدول الموالي یلخص نتائج االختبارات التشخیصیة لنموذج الدراسة التشخیصیة للنموذج نتائج االختبارات: 4جدول رقم االحتمال القیمة اإلحصائیة (H0)فرضیة العدم االختبارنوع ذاتي لسلسلة البواقي التوجد مشكلة ارتباط سلسلة البواقي اختبار ارتباط F-statistique 0.5698 0.5694 Obs*R-au carré 1.4148 0.4929 ثبات التباین ثبات التباین عدم اختبار F-statistique 1.0262 0.3151 Obs*R-au carré 1.0432 0.3071 Jarque-Berra 1.9820 0.3711 موزعة توزیعا طبیعیا لألخطاءالتوزیع الطبیعي اختبار مدى مالئمة النموذج النموذج محدد بشكل صحیح t-statistique 1.6843 0.0985 F-statistique 2.8370 0.0985 Eviews10باالعتماد على مخرجات برنامج إعداد الباحثین من :المصدر :نالحظ، 4الجدول رقم استقراء نتائج من خالل دار - ة االنح واقي معادل لي لب ي تسلس اط ذات ود ارتب كلة وج ن مش اني م وذج ال تع ، بواقي النم ؛(Prop-F=0.5694>0.05)% 5وھو ما دلت علیھ احتمالیة فیشر عند مستوى معنویة ائیة - یر إحص أ ARCHتش د الخط این ح ات تب ة بثب دم القائل یة الع ض فرض دم رف ى ع إل ؛(Prop-F=0.0.3151>0.05)% 5معنویة مستوىالعشوائي في النموذج المقدر عند وتداعیات اعتماده في التسھیل الكمي كآلیة للسیاسة النقدیة غیر التقلیدیة االقتصاد الجزائري عبد الوحید عیادي، صالح صرارمة 134 إن - وائیة ف اء العش ي لألخط ع الطبیع وص التوزی ةبخص اوي Jack-Berra احتمالی تس ن 0.3711 ر م ة 0.05وھي أكب واقي موزع ة أن الب دم القائل یة الع ل فرض ا نقب ا یجعلن ، مم توزیعا طبیعیا؛ ار - ین اختب وذج Ramsey-Resetیب حیح وأن النم ة ص دم مالئم كلة ع ن مش اني م ال یع .0.05وھي أكبر من 0.0985للشكل الدالي وداللة ذالك القیمة االحتمالیة تساوي CUSUM & CUSUMSQنتائج اختبار االستقرار الھیكلي للنموذج :6رقم شكل Eviews10باالعتماد على مخرجات برنامج إعداد الباحثین من :المصدر ین م اني المب كل البی الل الش الهن خ اودة أع واقي المع ي للب وع التراكم ظ أن المجم ، نالح )CUSUM ( دود ل ح طي داخ ط وس ن خ ا بالنسبة للنموذج المقدر ھو عبارة ع ة مم ة الحرج المنطق ة توى معنوی د مس وذج عن وع %. 5یشیر إلى استقراریة النم ا أن المجم ظ أیض یاق نالح ي ذات الس ف اودة واقي المع طي ) CUSUM OF SQUARES(التراكمي لمربعات الب ط وس ن خ ارة ع و عب ھ ت اك اس ارین أن ھن ذین االختب الل ھ ن خ تنتج م الي نس ة وبالت ة الحرج دود المنطق ل ح ع داخ قرارا یق .وانسجاما في النموذج بین نتائج الفترة طویلة االجل ونتائج الفترة قصیرة األجل الخالصة ات عار المحروق ار أس ل انھی ي ظ ة ف ا التنموی حتى تنجح الدولة الجزائریة في تمویل برنامجھ رض یة، ف ة الماض نوات القلیل الل الس ة خ ة خاص ة العام ید الموازن ي رص ز ف ن عج ھ م م عن ا نج وم روطھ دولي ولش د ال ندوق النق ى ص وخ إل ة والرض تدانة الخارجی ى االس أ إل ا أن تلج ع إم ا الواق علیھ ى التعس فیة، أو انتھاج سیاسة التسھیل الكمي وھو األمر الذي فرض علیھا إجراء بعض التعدیالت عل رض د والق انون النق دور ق الل ص ن خ ك م ة وذل ة النقدی ي 10-17السیاس ؤرخ ف 11/10/2017الم ل 45الذي یحتوي مادة واحد ووحیدة وھي لمادة ا مقاب یس لھ ود ل ن النق ة م ع كتل ي بطب رر، تقض مك . بنك المركزي من أجل تمویل عجز الموازنة العامةلدى ال :یلي أسفرت نتائج اختبار الفرضیات عن ما ل أثبتت - ل تموی ن أج ة م اء كحتمی ر ج ي الجزائ ي ف ھیل الكم ة التس الدراسة أن انتھاج سیاس واق ي األس رول ف عار البت اض أس ر بانخف ذه األخی أثر ھ بب ت ة بس ة العمومی ز الخزین عج بط ضعفالعالمیة في ظل ندوق ض وارد ص رف وم اطي الص ل احتی ل وتآك مصادر التموی تثماریة دمات االس لع والخ ن الس یة م واردات األساس ة ال تخدامھا لتغطی ة اس رادات نتیج اإلی .واالنتاجیة المستخدمة في القطاعات الصناعیة -30 -20 -10 0 10 20 30 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 CUSUM 5% Significance -0.4 -0.2 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 CUSUM of Squares 5% Significance مجلـة بحوث اإلدارة واالقتصاد )2019( 04العدد 01 المجلد 140-120 ص 135 الل إثباتتم - ر خ ي الجزائ ادي ف و االقتص أن ھناك عالقة طردیة بین اإلصدار النقدي والنم ي ع ف فترة الدراسة وھو ما یتوافق مع منطق النظریة االقتصادیة، وھذا راجع إلى أن التوس اإلصدار النقدي یؤدي إلى االرتفاع في المستوى العام لألسعار، وعلیھ یجب تخفیض معدل یع ل توس ن أج دة م ادة الفائ ث بزی دخل، حی ي ال ادة ف ى زی ؤدي إل ي ت تثمارات الت م االس حج .الدخول یزداد الطلب الكلي وبالتالي زیادة الناتج المحلي اإلجمالي :من أھم نتائج الدراسة نذكر یس - ة ول ة العمومی ز الخزین ل عج ة لتموی اء كحتمی ي ج ھیل الكم انتھاج الجزائر سیاسة التس ؛لنقدیةمن أجل التأثر على المتغیرات ا دم - كالیة ع ل إش ي ظ ا ف ل منھ زیادة اإلصدار النقدي من خالل سیاسة التسھیل الكمي ال طائ ؛مرونة الجھاز اإلنتاجي ن - د م ل الب ط، ب یر والمتوس دة القص ى الم ة عل ذه اآللی ة ھ دى نجاع ى م م عل ن الحك ال یمك ي اعتما تمرار ف ف دراسة آثارھا البعیدة وتشخیصھا بدقة قصد اتخاذ قرار االس ا أو التوق دھ .على تنفیذھا نھائیا :قترحنتوصیات وك اع - ى قط ط عل د فق ر تعتم اء الجزائ ھ وبق دم مرونت ضرورة مرونة الجھاز االنتاجي، ألنھ بع ذه د ھ الي، تفق ي اإلجم اتج المحل ن الن رة م بة كبی ھ نس تیراد فی ل االس ذي یمث ات ال المحروق ؛اآللیة فعالیتھا رفي من الضروري أن تتم كل - از المص ل الجھ ادیة داخ اریع االقتص المعامالت المالیة للمش ؛ولیس خارجھ ى - دة عل دالت الفائ الل مع ن خ رفي م از المص ي الجھ ار ف ى االدخ دخرین عل ز الم تحفی ذا الودائع راض ،وك ى االق طة عل غیرة والمتوس ادیة الص اریع االقتص حاب المش جیع أص تش ؛من خالل قناة سعر الفائدة ي ضرورة التنویع - االقتصادي خارج قطاع المحروقات واالعتبار بأزمة األسعار النفطیة الت ؛وما تبعھا من عجر على مستوى الموازنة العامة الجزائريعان منھا االقتصاد ا - رورة توجیھ خم وض عدم توجیھ الكتلة النقدیة الجدید لالستھالك لتجنب ارتفاع معدل التض أنھا أن تح ن ش ي م ة الت ات المنتج اع للقطاع ي القط تدامة ف و مس دالت نم دا ومع ق عائ ق ؛الحقیقي د - من الضروري التوقف عن طبع النقود خاصة بعد ارتفاع أسعار البترول إلى قرابة أو یزی . 2018دوالر للبرمیل مع نھایة 70عن وتداعیات اعتماده في التسھیل الكمي كآلیة للسیاسة النقدیة غیر التقلیدیة االقتصاد الجزائري عبد الوحید عیادي، صالح صرارمة 136 المالحق نتائج اختبار جذر الوحدة للسالسل الزمنیة: 1ملحق رقم )للمدى الطویل والمدى القصیر( ARDLتقدیر معلمات متغیرات نموذج : 2ملحق رقم UNIT ROOT TES T RES ULTS TABLE (ADF) Null Hypothes is : the variable has a unit root At Level GDP M2 M1 INF BG With Cons tant t-Statistic -6.3551 -0.7675 -1.1391 -7.6702 -7.7857 Prob. 0.0000 0.8212 0.6951 0.0000 0.0000 *** n0 n0 *** *** With Cons tant & Trend t-Statistic -5.7460 -3.1756 -2.8853 -7.7198 -7.4085 Prob. 0.0001 0.0987 0.1742 0.0000 0.0000 *** * n0 *** *** Without Cons tant & Trend t-Statistic -0.7404 0.7134 1.3355 -1.8940 -0.4227 Prob. 0.3910 0.8667 0.9529 0.0561 0.5265 n0 n0 n0 * n0 At First Difference d(GDP) d(M2) d(M1) d(INF) d(BG) With Cons tant t-Statistic -4.6475 -8.5463 -8.9036 -10.1501 -7.1795 Prob. 0.0004 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 *** *** *** *** *** With Cons tant & Trend t-Statistic -4.6527 -8.5372 -8.8257 -4.3227 -7.0939 Prob. 0.0024 0.0000 0.0000 0.0060 0.0000 *** *** *** *** *** Without Cons tant & Trend t-Statistic -9.1519 -8.4959 -8.6001 -10.2355 -7.2344 Prob. 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 *** *** *** *** *** Notes: a: (*)Significant at the 10%; (**)Significant at the 5%; (***) Significant at the 1% and (no) Not Significant b: Lag Length bas ed on AIC c: Probability bas ed on MacKinnon (1996) one-s ided p-values . This Result is The Out-Put of Program Has Developed By: Dr. Imadeddin AlMosabbeh College of Business and Economi cs Qassim University-KS A ARDL Long Run Form and Bounds Test Dependent Variable: D(GDP) Selected Model: ARDL(2, 1, 3, 0, 0) Cas e 2: Res tricted Constant and No Trend Date: 10/17/19 Time: 11:04 Sam ple: 2003Q1 2018Q4 Included observations : 61 Conditional Error Correction Regres s ion Variable Coefficient Std. Error t-Statis tic Prob. C 2.290309 0.360473 6.353630 0.0000 GDP(-1)* -0.766134 0.114357 -6.699485 0.0000 M2(-1) 0.041915 0.017052 2.458088 0.0175 M1(-1) -0.038090 0.017544 -2.171030 0.0347 INF** -0.826766 0.199068 -4.153176 0.0001 BG 0.070717 0.039599 1.785811 0.0802 D(GDP(-1)) -0.192675 0.078003 -2.470084 0.0170 D(M2) 0.464826 0.048267 9.630313 0.0000 D(M1) -0.197227 0.062635 -3.148862 0.0028 D(M1(-1)) -0.065247 0.037028 -1.762099 0.0842 D(M1(-2)) 0.104680 0.034842 3.004427 0.0042 * p-value incompatible with t-Bounds dis tribution. ** Variable interpreted as Z = Z(-1) + D(Z). Levels Equation Cas e 2: Res tricted Cons tant and No Trend Variable Coefficient Std. Error t-Statis tic Prob. M2 0.054709 0.020200 2.708435 0.0092 M1 -0.049717 0.022998 -2.161798 0.0354 INF -1.079141 0.326001 -3.310236 0.0017 BG 0.092304 0.052782 1.748788 0.0865 C 2.989438 0.063014 47.44106 0.0000 EC = GDP - (0.0547*M2 - 0.0497*M1 -1.0791*INF + 0.0923*BG + 2.9894 ) Dependent Variable: GDP Method: ARDL Date: 10/17/19 Tim e: 11:01 Sam ple (adjusted): 2003Q4 2018Q4 Included observations: 61 after adjustm ents Maxim um dependent lags: 4 (Automatic selection) Model selection m ethod: Akaike info criterion (AIC) Dynam ic regressors (4 lags, autom atic): M2 M1 INF BG Fixed regressors: C Num ber of m odels evalulated: 2500 Selected Model: ARDL(2, 1, 3, 0, 0) Note: final equation sample is larger than selection sam ple Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.* GDP(-1) 0.041192 0.079692 0.516889 0.6075 GDP(-2) 0.192675 0.078003 2.470084 0.0170 M2 -0.464826 0.048267 -9.630313 0.0000 M2(-1) 0.422911 0.044016 9.608115 0.0000 M1 0.197227 0.062635 3.148862 0.0028 M1(-1) -0.224385 0.068337 -3.283508 0.0019 M1(-2) 0.169927 0.043400 3.915401 0.0003 M1(-3) -0.104680 0.034842 -3.004427 0.0042 INF -0.826766 0.199068 -4.153176 0.0001 BG 0.070717 0.039599 1.785811 0.0802 C 2.290309 0.360473 6.353630 0.0000 R-squared 0.900532 Mean dependent var 3.012214 Adjusted R-squared 0.880639 S.D. dependent var 0.044456 S.E. of regression 0.015359 Akaike info criterion -5.352445 Sum squared resid 0.011795 Schwarz criterion -4.971796 Log likelihood 174.2496 Hannan-Quinn criter. -5.203265 F-statistic 45.26750 Durbin-Watson stat 2.081931 Prob(F-statistic) 0.000000 *Note: p-values and any subsequent tests do not account for m odel مجلـة بحوث اإلدارة واالقتصاد )2019( 04العدد 01 المجلد 140-120 ص 137 نتائج االختبارات التشخیصیة : 3ملحق رقم Eviews10باالعتماد على مخرجات إعداد الباحثین من : مصادر المالحق المراجع المتعلق بالنقد 26/08/2003المؤرخ في 11-03من األمر 46المادة ، 52العدد). 2003(. الجزائریة الجریدة الرسمیة .الجزائر. والقرض میة دة الرس ةالجری دد). 2017. (الجزائری ادة ،57الع انون 45الم ن الق رر م ي 10-17مك ؤرخ ف 11/10/2017الم .الجزائر. المتعلق بالنقد والقرض اذا). 2016, جویلیة 30. (الجزیرة ة م ة العمل یض قیم ي تخف ترداد . یعن اریخ االس بتمبر 09ت وعة 2019, س ن موس ، م :الجزیرة فضاء من المعرفة الرقمیة https://www.aljazeera.net/encyclopedia/economy اء وطني لالحص دیوان ال ة ). 2019. (ال اریر الثالثی ر. التق ترداد . الجزائ اریخ االس وبر 1ت ن2019, اكت ، م http://www.ons.dz ة). 1996. (الصادق علي توفیق، جارحي معبد علي، و لطیفة نبیل عبد الوھاب و . السیاسات النقدیة في الدول العربی أب .صندوق النقد العربي، معھد السیاسات االقتصادیة: ظبي، االمارات العربیة المتحدة ي ى المم). 2016. (صاري عل درتھا عل ة وق دول النامی ي ال ة ف وك المركزی ةالبن ر التقلیدی ات غی اد . ارس ة االقتص مجل .82-67، الصفحات )1(2والمالیة، دولي د ال ندوق النق ات). 2019. (ص دة بیان نطن. قاع ترداد . واش اریخ االس بتمبر 29ت ن2019, س : ، م http://data.imf.org مني مجتمعین في استطالع نحو نموذج ریاضي لقیاس أثر نسبة الفائدة والتذبذب الض). 2009. (عبد العزیز فرید صایمھ .جامعة عمان: كلیة الدراسات االداریة والمالیة العالیا، األردن). أطروحة دكتوراه(العمالت العالمیة الرئیسیة اري ي ص ة). 2013. (عل ر التقلیدی ة غی ات النقدی ـھداف: السیاس ات . االدوات واال ة والسیاس ة للعولم ة الجزائری المجل .78-51ت ، الصفحا)1(4االقتصادیة، زاوي ل الحم ال خلی د كم رفي ). 1997. (محم ان المص ادیات االئتم دار (اقتص ر). 1اإلص كندریة، مص أة : االس منش .المصارف وم ). أطروحة دكتوراه(دور السیاسات النقدیة في معالجة األزمات المالیة ). 2016. (ولید طالب محمد االمین ة العل كلی .جامعة محمد خیضر بسكرة: التجاریة، الجزائراالقتصادیة وعلوم التسییر والعلوم Alan, S., & William, J. (1998). Economics: principles and policy (éd. 7). United States: Harcourt Brace College Publisher. Bourbonnais, R. (2011). Econométrie manuel et exercices corrigés (éd. 8). paris: dunod. Ramsey RESET Test Value df Probability t-statistic 1.684359 49 0.0985 F-statistic 2.837064 (1, 49) 0.0985 Heteroskedas ticity Test: ARCH F-s tatis tic 1.026274 Prob. F(1,58) 0.3152 Obs *R-s quared 1.043204 Prob. Chi-Square(1) 0.3071 Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test: F-s tatis tic 0.569883 Prob. F(2,48) 0.5694 Obs *R-s quared 1.414858 Prob. Chi-Square(2) 0.4929 F-Bounds Test Null Hypothes is: No levels relations hip Tes t Statistic Value Signif. I(0) I(1) Asym ptotic: n=1000 F-statistic 15.53885 10% 2.2 3.09 k 4 5% 2.56 3.49 2.5% 2.88 3.87 1% 3.29 4.37 وتداعیات اعتماده في التسھیل الكمي كآلیة للسیاسة النقدیة غیر التقلیدیة االقتصاد الجزائري عبد الوحید عیادي، صالح صرارمة 138 Bowdler, C., & Radia, A. (2012). Unconventional monetary policy: the assessment, In Oxford Review of Economic Policy. 28(4), 603-621. doi:https://doi.org/10.1093/oxrep/grs037 Brightmen, C. (2015, February 4). What's Up? Quantitative Easing and inflation. Retrieved September 17, 2019, from Advisor Perspectives: https://www.advisorperspectives.com/commentaries/2015/02/04/what-s-up- quantitative-easing-and-inflation.pdf Dadush, U., & Eidelman, V. (2011, September 23). Currency wars. Carnegie Endowment for International Peace., 1-2. Retrieved September 10, 2019, from http://www.tek.org.tr/dosyalar/VOX-539.docx Gertler, M., & Karadi, P. (2011). A model of unconventional monetary policy. Journal of Monetary Economics, 58(1), 17-34.Retrieved September 10, 2019, from http://www.carnegie-rochester.rochester.edu/april10-pdfs/Gertler%20Karadi.pdf Giles, D. (2013, June 19). Econometrics Beat: Dave Giles' Blog ARDL Models - Part II - Bounds Tests. Consulté le october 10, 2019, sur https://davegiles.blogspot.com/2013/06/ardl-models-part-ii-bounds-tests.html Jean, C. (2013, January). Unconventional Monetary Policy Measures, Principles – Conditions-Raison D’être. International Journal Of Central Banking, 9(1), pp. 229- 250. Retrieved September 15, 2019, from https://www.ijcb.org/journal/ijcb13q0a11.pdf Loisel, O., & Jean Stéphane, M. (2009, avril). Les mesures non conventionnelles de politique monétaire face à la crise. current issues, 1. Consulté le Septembre 12, 2019, sur Current issues: http://citeseerx.ist.psu.edu/viewdoc/download?doi=10.1.1.169.2930&rep=rep1&ty pe=pdf Sanghvi, R. C. (2001, January 24). currency ware. executive summary of the paper currency wars. Retrieved September 12, 2019, from https://www.bcasonline.org/files/res_material/resfiles/Currency%20Wars%2016Fe b11.pdf Stephen D, W., & Collateral, S. (2014). the Term Premium, and Quantitative Easing. journal of economic theory(164), 136-165. Woodford, M. (2012, September 16). Methods of Policy Accommodation at the Interest- Rate Lower Bound. Columbia University Library. doi:https://doi.org/10.7916/D8Z899CJ References Official Algerian Gazette. (2003). No. 52, Article 46 of Ordinance 11-03 of 08/26/2003 related to cash and loan. Algeria. [In Arabic] Official Algerian Gazette. (2017). No 57, Article 45 bis of Law 17-10 of 11/11/2017 related to cash and loan. Algeria. [In Arabic] Aljazeera. (July 30, 2016). What does devaluation mean? Retrieved September 09, 2019, from the Al-Jazeera Encyclopedia, a space of digital knowledge: https://www.aljazeera.net/encyclopedia/economy. [In Arabic] National Bureau of Statistics. (2019). Triple reports. Algeria. Retrieved October 1, 2019, from: http://www.ons.dz Al Sadiq, A. T., Djarhi, M. A., & AbdulWahab, L. N. (1996). Monetary policies in the Arab countries. Abu Dhabi, United Arab Emirates: Arab Monetary Fund, Economic Policy Institute. [In Arabic] مجلـة بحوث اإلدارة واالقتصاد )2019( 04العدد 01 المجلد 140-120 ص 139 Sari, A. (2016). Central banks in developing countries and their capacity for unconventional practices. The Journal of Economics and Finance, 2 (1),67-82. [In Arabic] International Monetary Fund. (2019). Database. Washington. Retrieved September 29, 2019, from: http://data.imf.org[In Arabic] Saima, A. A. F. (2009). Towards a mathematical model for measuring the effect of interest rate and implicit fluctuation combined in a survey of major world currencies (PhD thesis, Jordan: Amman University). [In Arabic] Sari, A. (2013). Unconventional monetary policies: tools and targets. Algerian Journal of Globalization and Economic Policy, 4 (1), 51-78. [In Arabic] Al-Hamzawy, M. K. K. (1997). The Economics of Bank Credit (version 1). Alexandria, Egypt: Manshaat Al-masaref. [In Arabic] Al-Amin, W. T. M. (2016). The role of monetary policies in addressing financial crises (PhD thesis, Algeria: Mohamed Khider University). [In Arabic] Alan, S., & William, J. (1998). Economics: principles and policy (éd. 7). United States: Harcourt Brace College Publisher. Bourbonnais, R. (2011). Econométrie manuel et exercices corrigés (éd. 8). paris: dunod. Bowdler, C., & Radia, A. (2012). Unconventional monetary policy: the assessment, In Oxford Review of Economic Policy. 28(4), 603-621. doi:https://doi.org/10.1093/oxrep/grs037 Brightmen, C. (2015, February 4). What's Up? Quantitative Easing and inflation. Retrieved September 17, 2019, from Advisor Perspectives: https://www.advisorperspectives.com/commentaries/2015/02/04/what-s-up- quantitative-easing-and-inflation.pdf Dadush, U., & Eidelman, V. (2011, September 23). Currency wars. Carnegie Endowment for International Peace., 1-2. Retrieved September 10, 2019, from http://www.tek.org.tr/dosyalar/VOX-539.docx Gertler, M., & Karadi, P. (2011). A model of unconventional monetary policy. Journal of Monetary Economics, 58(1), 17-34.Retrieved September 10, 2019, from http://www.carnegie-rochester.rochester.edu/april10-pdfs/Gertler%20Karadi.pdf Giles, D. (2013, June 19). Econometrics Beat: Dave Giles' Blog ARDL Models - Part II - Bounds Tests. Consulté le october 10, 2019, sur https://davegiles.blogspot.com/2013/06/ardl-models-part-ii-bounds-tests.html Jean, C. (2013, January). Unconventional Monetary Policy Measures, Principles – Conditions-Raison D’être. International Journal Of Central Banking, 9(1), pp. 229- 250. Retrieved September 15, 2019, from https://www.ijcb.org/journal/ijcb13q0a11.pdf Loisel, O., & Jean Stéphane, M. (2009, avril). Les mesures non conventionnelles de politique monétaire face à la crise. current issues, 1. Consulté le Septembre 12, 2019, sur Current issues: http://citeseerx.ist.psu.edu/viewdoc/download?doi=10.1.1.169.2930&rep=rep1&ty pe=pdf Sanghvi, R. C. (2001, January 24). currency ware. executive summary of the paper currency wars. Retrieved September 12, 2019, from https://www.bcasonline.org/files/res_material/resfiles/Currency%20Wars%2016Fe b11.pdf Stephen D, W., & Collateral, S. (2014). the Term Premium, and Quantitative Easing. journal of economic theory(164), 136-165. وتداعیات اعتماده في التسھیل الكمي كآلیة للسیاسة النقدیة غیر التقلیدیة االقتصاد الجزائري عبد الوحید عیادي، صالح صرارمة 140 Woodford, M. (2012, September 16). Methods of Policy Accommodation at the Interest- Rate Lower Bound. Columbia University Library. doi:https://doi.org/10.7916/D8Z899CJ Quantitative Easing as a Mechanism for Non-Traditional Monetary Policy and Implications of its Adoption in the Algerian Economy: Econometric Study using the ARDL Model Salah Ayadi 1, Abdelaouahed Serarma 2 Published: 24-12-2019 Accepted: 07-12-2019 Received: 20-10-2019 Abstract: This study aims to identify some concepts related to non-traditional monetary policy instruments, including the quantitative easing tool, and discuss the main reasons for Algeria's adoption of this instrument. The study concluded that the adoption of the policy of quantitative easing in Algeria is not to affect economic variables but to finance the budget deficit. In order to estimate the impact of monetary issuance on economic growth for 2003Q1-2018Q4, the ARDL model was used, where the results resulted in a direct relationship between M2 and GDP. Keywords: Unconventional Monetary Policy, Quantitative Easing, Monetary Issuance, Budget Deficit. JEL Classification: C51 ,E52. 1Corresponding author: Larbi Ben M'hidi University of Oum El Bouaghi, (Algeria). [ayadi.salah@univ-oeb.dz]. 2 Larbi Ben M'hidi University of Oum El Bouaghi, (Algeria). [Serarwaheed@gmail.com].