PII: S1057-0810(02)00090-2 ���� ���� ����� � ����� ���������� ������ �� ����� �� ���� ����� �� �� � � ��� ������ ������ �� �� �� �� ���� � ��� � �� � ��� �� ��� �� �� � ��� � � � � ��� � � � ��� �� ���� � ��� ������!� �� �� �� � �� ��� �� �� "�# � � � ����� �� � � ����� �� "$ %&'�() �*�� ��� ���� �� �� ��������� !!!" ���� �� ��� �� #��� ! $% � !!�" ������� �& �������� !!� �������� ���� ��% �� ' �(� ���������� ������ � ������ � �������� �� �� �%����� ��� #��� � ��� ��� � �� ������� %� � �� �# )����( �������� ��� ������ *+(� $�%� �� �# ,���#�� � -� ����� � .���/0 #���1 ��� %��� � ��(�� ���� ��� � ��� #�� �(� ���� ��� �� �# ���������� ������ �� 2� � �������� �(���� �� ������ � ����� �� �� %� � �� #% �� � �(�� ��� �� ��3% �� ������� �� �� ��� ���� � �4 ������� )� ��� � ����� ���� ������ 5� �� 6���%�� #�� #�%� ������ � ������� �� � #�� ����� �� �� ����4 ������ ��� 7� ' ���� ����� � �� �� ��� �� ����� �(� �� ��� �� �# �(� ���������� ������ � ������ � ��������� � !!� 8���� �� �� � �� 9 �� :�� � �(�� ������� � +,- �� � � � ��. ;�" ;��" < ���/��� . ����������� ������ �" ���� ����� � " :���� ������� � � ���� ������ ����������� ������ � � � ���%��� ������ � ���(� )(��� � ������ ) �( � �%� �# �� �� �� ���� ��� �� ���� �(� � � �� �%� ��� �����" ���(��� (� ����� � '�� ������� � �# �(� ������ � ������ �� ���%��� ����� �� ������ � ��� +( � ���(� � �(�%�(� �� �%��� ��� �(� ������ ��� �� ���� ( � � � �� �%� �� � ���4�� ( �( � �(%� ������� ( � ������ � �� � � �� ����� � �� =� ��� � �� .��>�0 ��� ������ �(�� ���������� ������ � ��� � ��� �%����� ��� �(����� ������ �� � ��% �� (��� ������� �(� ���������� ������ � ���(� �# ���� � .(����#��� 4 �) �� �=:0 �� � �%�� �%� ���(� �# ���� � .��?�##� ���@" 7 �� ��� A ���� � ���&0� � �%� � (�� �������� .���� � 7 �� ���� A :� �� ���>" � �(� A -� ���� ���&0� �� � ���%� ������ � ���(� �# ����#�� � ������ � � .+(������ ���@0� B � � �� ���� ��� ��� �) �! . !!�0 ��>C� > �!/>�!D�!E!�EF C ��� #�� � ������ � !!� 8���� �� �� � �� 9 �� :�� � �(�� ������� � ,99G � � ! / > � ! D � ! . ! 0 ! ! ! � ! � � =������� � �%�(��� +���G ���D�H� &/��/>&" #��G ���D�H� &/�HH!H� ,)� � ���� � . ���� �4I%�4��� % .���� ���� �0� � � I%����� % .�� � � 0� � +���G ��� �!�@/D�>&� " #��G ��� �!�@/D�/D&>� -��� ������ �� � ' �=: �� �� ���4 � #�� ������� )(� (��� ��� ���� �� ���� %� � �� #% �� � �" (�)����� ���� � �������( ���� �(� ���%� �# �=:)(� �(� ������ � ���%�� �� ��� ( �(�� ����� �� .- ����4� A ,�� ��� ����0� ������ .���/0 ��� %��� � ��(�� ���� ��� � ��� #�� �(� �� ��� �� �# �=:� 2� � +����4� � ��( ��� 5� �������� �(���� .��� 0� (� ���� �(�� ������� ����%��� �(� ��� ����� �� �� � ��#��� �� �� �� 7(����� ��� �� ������� ��� ����%�� �� ��)��� �� � �4 ������� �������� �(���� ������� (��� ���(��� %� � �� �%����� ����� � � �4 ������ ��(�� �� ���� �� � �%� � �4����4 � ��(�� �� ���� ������� 9 ������� ���� ���4 �� � � ?� �(� ������ ����� ��� ) �( � �� ���� �� ������ � �%������ ������ ��� ���� ������� )(� #����) � �%�� �%�( �� �(�� ����� �� �=: . ���� JJ ���� �E� �# ��%� ����� ������ ���( �� �( � ����� ����� ���� �# �(� �����5� �� ���550 #��� ������ #��� ���� �# �(� ����� � � � �� �# � �� ������ � �%����� � ����� � �� � �� %�� � ������� 9 ������ ����� � �� ���� � ��� � �� %�� �%��� �� (��� � � ?� ������ (��� �� �(����� ����� ����� �(� ���� ��� �� �# �(� �=: ���(� �# ���� �� �������(��� ��� ��� � �� ��������� ���� ����� � �� ������ %� � �� #% �� � � �� ������ �3% � �� %� ����� �� � � �� ��� .�(%�)��� ���>0� 9 �( � ����� )� %�� �� �(�� ���%� ��� �� ������� �=: �� ����� �� �� ������ � ������� �� )(� �������� �(���� ����� � ������ %� � �� #% �� � �� 7� ' ������ %� � �� � ��)��� #�� � �=: ������ � �������� #�� ����� ���� ����� �� ������ �%�( �� ����� ��� ����4�� � � #�� �� �� ��� ���� � ������� �� ������ ���%� ������ � #�� ����� ��� ����4�� 9 ������� ) �� ���� ���#�� � �%� � (�� ���� � �������� �� ���������� ������ � #�� ����4�� +(��� ���%��� � �� �%����� ���������� ������ � �� � ������ � ��������� � �������� ���������� 9 ������ � � � ���� �#�� �%�� ����� � ������� �� �� ������� �� �(� � �� � �� �� �� �(� � � � �# ��%�� � ��� ����� ���( �� �%��(��� ������� +(� ��� ��� �(� ��� ��� �%�� �%� ���� �� � �%� � (�� ��������� ���%� ������ �� �� ���������� ������ �� '0�0 -��1 �� ��� � �! �%�� �%� ���� � .��0 ��3% ��� �(� ������ �� %�� �(� � � �� ������ � ������ �� �%��(��� ������ %��#�� �� B�� �������� # � ������ (�� F�!�!!! ��� ����� �� ��� � (� �%��(���� F�!�!!! )���( �# ������ �)� ������ �(� ������ � ������ ������ � ����%��� �(� ���%� ��� � � �( � ������ � ���� � � �� ��� � �# � ��� +(� � �� ���� �� �� ���� � � �(�� � � %�� ����� �� � ��� ��� ����� ������� � � �%��(���� �(� �� �� ������ ��� ������ � ��� � ��� � �3% �� ������ ���%� � � �(� �(��� ����#�� �� : �� �� ���� �# �( � �������� � �(�� �(� ������ ��� � ����� ��� ���� � ��� �# ( � #% � �� � ���4�� ( �(� � ������% � � �� �� ����� '0'0 ��� �� ���� �� ��!� : ����� �� �� ������ � �������� � 4 �) �� �%� � (�� .�K0� 7 �( �K� � � %�� ������ ���� ���� � �# ( � )����( � �4� ������� � �(� ���� � ���� � �# ( � ��D �0�0 -�!! �� 20 - �� 3 4 � �� � ���� �� 5�� �/ � 6' �7 ��%8�'% )����( � (�� ���� � �4� ������ �%�( �� �����%�� � ��� .+�� ���0� +(� ������ � ������ ���� �(� �� � �� ��� �%� � #�� ���� ��� � �# � ��" �(� �(� ������� ���%� #�� �(� ���� � �������� � ����%���� .+(������ ���@0� B�� �������� # � ������ (�� F�!�!!! �� ����� (� ��� �(���� �� ����� /!L �# ( � )����( � ���4�� �� #% � (�� �(� ���� � /!L �# ( � )����( +�� ���� K� ��� �� � 6%�� ( � ��� � � � � �� �(� � �# �(� ���� (� ����%����� �(� ���%� � ( � ����#�� �� +( � �������� ��3% ��� � ������ �� ����� � ������ �# ������ %� #�� � � %�� � ���� � �# �(� ��� ����� #% � �� �%��(��� ���� ����� ���� �# � �4� ������" � � � � �� ��� ���� � � ��� ��3% �� %� � �(� ������ � � �� ��� � � : �� �� ���� �# �( � �������� � �(�� �(� � �4 �# �(� ����#�� � ������� ���� � ��� +(� ������ ���%� � ����� ��� ) �( � ������ � � ���4�� #% ���%���� � �������� �(�� �(� ����� ���� �# ����� )����( ����� �(� � �4� ����� ) �� ������ ����� �� �� �(� )����( �������� �� �(� � �4�#��� ����� ���� � ��� 9 ������� ��� ����� ����� � � ��� ��� ����� �# � �4 �� �� ��( ��� ���� � ��� +(�� � �(�� % ��� ���� �(� � �4� ����� �� � ���� 4 �) � �(�� �(� ����� ���� �# ����� )����( � �4� ������ ) �� ���) �(��%�(�%� �(� � #� �# �(� ������ �� �� �(�� ���� � � �(� ������ � ������ �(� ��� ��� � � �# � �4� � � �4�#��� ������ %� #�� � � )���( �(� � �4 ��� �# �(� ����#�� � ������� 8 �(�� �������� ���%��� � �%����� ��� ��� �%� � �# �(� ������5� )����( %� � �(� � #� �# �(� ������ � .� �(� A -� ���� ���&0� '0*0 9 ��� ��� ! �! M��%� ������ � .M:0 ����)� ������� �� ��4� � �� ���� �# �� �� N%��%�� � � � ������ �%��(���� )(� �� ��� ��� ��) � ������� �� ���� �%��(���� )(� ����4 �� ��� ��� ( �(� 9 � %��� %� � M: ��� �� ��� � ) �( ����� � �(� �%�%��� �� ���%� �# �(� � ������ � �� � ��� ���% � ���( ��� � � B�� �������� ���5� ��� � ������ )� �� �� ������ �(� ���%� �# ( � ����#�� � �� F��!!! ���( �� �(� +(� � %�� ����� F��!!! � ��� � L �(� '��� �� �(� +(� ������ � � �) )���( F��! !� B�� �(� ���� �� �(� �(� � %�� )� �� �(� ����� ���%� ����� �� �� F �!!! �� (� � � � � � � �� F�D! .F �!!! � F��! !0 �� �(� ����% �� :���� �� ����� # �(� '��� �� �(5� ������ � �# F��!!! (� ���� /L� �(� ���� �� �( �(� � %�� �� � �� ���� F��!/! .F �!!! � F��!!!� /L ���� � F�/!0� M��%� ������ � � ���� �% �� #�� ����� �� ������ ��� � �� �(� � %�� ���� � ���� JJ�%�� ��)� ����� ( �(�55 9� ��3% ��� � ( �( ����� �# �� �� � � �(� ���� �# �(� ������ �� �� �4 ) �( �(� ��������� 9� ���� ��3% ��� �(� ����%���� �� ������ ������ � �� �� �%� � � �#��� � ��� � �# ���� �� ���%� �� '0�0 2��� �)�� � ��� ! �! �=: ��3% ��� � � %�� �� ���� �(� ���� ���% � �# �� �� �� ���%��� �������� �%�( �� ����� )��4� �� �(� �� 3%������ �� #����) � �=:� � ������ � � %� �%��(�� � ���� �(���� )(� �� ��� #��� � #�)�� �(���� )(� �� ��� � ��� �=: � � � ����� #���� ��� �� ��� �(�� ���%��� ��)�� ��� ���� � ����� �(� ) �( � ��� �(�� ��3% ��� #��3%� � ����#�� � ������ � �� 9� ����)� ������� �� (� �� ��� �� ������ �(�� ���%��� #��� ���� � � �%�� �%� %� � � ���4�� ( �( .,��� ��>�0� �=: ��� ��� (�)����� ��� � ?� � ������5� ������� %� � �� �# )����( #�� � ��� ���� �� ���� %� � �� �0�0 -�!! �� 20 - �� 3 4 � �� � ���� �� 5�� �/ � 6' �7 ��%8�'% ��� #% �� � �� ���� �� �� -��4�) �? .��/ 0� +( � �(������ �� �# ��%���� ����%��� �(�� �(� ������5� %� � �� �%��� � ��� ���� �� ����� ,������� �(���� 3%��� � � �( � ����%��� � � � ������ �� ���������� �������( � �(� ���������� ������� ���� � ���( 3%� � �� � � �� ���%���� +(� �������� ��� �� %�� ������� �� � �� �� � � �%�( �� �� � %� �� ���� ��� )(� �(� ������ �5� ���� � ( ����� (�� ��� ����4� 9 ���� � � '�� ����� ���% � %� � ����4 �� �� ��� �� ���%��� � ������ �(� %���� �# �(���� � ������ � ���� �� �%��(���� +(� � )(� �(� ����4 �� �� ������ ����� �(� ������ �� �'�� #��� �(� ��� ��� �� � ���%�� � #��� �) ���( � �# �(��� ������� %���� �# �(����� +(� ����� ��% �� �# �=: ��4 �)�� �� �(� �� %�� � �# ���� � � �4 ) �( �( � ��������� 9 ������� ) �( � (�� �� �� �� � �� �� � �%� �# �� �� �� ���� ) �( �� ��� �(� ������ ����� ��� ) �( ���� � �(� � � �� �%� �� )(�� �� ���� )�� � ���4�� ( �(� :� � ���%��� �� � � ?� ������ ������� ' � � �� � � ���� � ������ � ��� %�� ��� �#�� �# �(� ������ � ������ �� �(� � �4� ������ =� ��� � �� .��>�0 ��4 �)�� ��� �=:5� �� � �� �� �� %�� �(� � �4 �# ���� � �%� �� �� ' � �=: �� �(����� ����� �� � �%����� ��� ������ � �������� )(� ������� �� JJ6%�� � 55 �� �(� ���4�� � ���� � �(� � � �� ���% � � � �%�� �%�� ������� �������(��� (��� ������� �=: �� ����� �� �� ������ � ���( 3%��� 8 ���� .��DD0 �������� �=: �� M: � ' � ������� ��� ������ �## ) �( � M: ������ � �������� ���(�� �(� ) �( �=: ���� �� K��� ��� . !!�0 ��%��� �(��� ' ��� ���4 � �� �! ����� .���!C !!!0 �# 3%������� ��� #�� ������� )(� �%��(��� �(� �A, /!! ��� K��� ��� ���� �� � ��� �(� ����� �# ��� ���� � ����� � ����� � ���%� �� K� �������� �(� ���� � �������� �# �=: �� M: � �� ���� � � ' � �� ���%��� �%��� �� � %�� ?� ���%� �� ���(�%�( �=: �%����#���� M:� ��?�## .���@0 ���� ' � �� �� � �� �%��� �� � %�� ?� ���%� � �� � �=: ���� � ��������� K� ����� � �(�� � �� �(� ����4 ���4�� (�� ��� � �� ������� � �4 ���� �� �� � �(� �%��� �� ���� � �������� � �� � ��%��� ������ � ������ �� ����� � �� ���� ��� � � ���%� ���� ?�� � � )( �( ������� �(� ������� ���%� � �������� �(� ����� � �� �# �(� ������ �� +(����� .���@0 �������� �(� �=: �������� �� � �K ������ �� +(����� ���� �(�� ������ � � � ���� ���� �(� �=: �������� �� �� � �� � �� �(� ��(� %�� ��� �� ��� (���� � %��� ��� �(� ������� � �� �� �%�� ��� ��� +(� ��% � ' � �(�� �=: ��� � �� � �� %�� � ������� ���%� � � � ������ � �4 )(� ������� �� �(� �K ��������� ������� ��% �� %�� � �%��� � �� ���� �(� �##��� �� ��� �# �=:� :�����4��� � ���� ����� . !!!0 %�� -� �� =���� � �%��� � �� ������ � �� �� �� 3%��� � �(� ��� �# �(�� �=: ���� � ��� �� �%��� �� ���%� �� +(� ��% � �(�)� �(�� �=: ���� � ��� � �� ��)�� ������� ���%� � � ��)�� ����� � �� �# ���%� �� B�� ������ �� ) �( ��) ����� � ��� �� � �(� �%��� �� ������ � ��������� B�� ������ �� ������ ) �( ( �( ����� � ��� �(� ���%��� ��� ���� ����� �%�� �� �%����#���� �=: �%� ������� �(� ������ �� ������� � �4� ��(���� .���D0 ���� ' � �=: % �����#���� � �%��� � �� �� �� M��� � -�; � . !!!0 ��4� � ##��� � �������(� ���(�� �(� ���4 �� � � %��5� ������ � �� � � � �(� �%�(��� �� � �� � ������5� � ������ � �� � � � ��� ���� )(� ������ ������ #��� �(� � ����#�� � � � ���%����� ��(� %�� ��� � ��� �%��� �� ����#�� � � ! �0�0 -�!! �� 20 - �� 3 4 � �� � ���� �� 5�� �/ � 6' �7 ��%8�'% ���#���� �� # �(� ����#�� � � ����� ����4� �� ������� �� � ����#�� � �# �� �� +(� �� � �� �# �(� ����4 ���%� � ���� �(� �� ���%� � ������� �� �(� ������ �5� (�� ?� �������� +(��� ���%��� ���� �� 3%��� � �(� �� ���� �(�� �� � ��� � ��#�� ������ � �� �� �%���� ���� � �� ����4� ��� � � �4 �� ������ � ���%�� �� �(��� ���%��� �%����� �(� � �%��� � �� �� �%������" ������ �=: � � #�� �� ������ � ��������� <�� ��� �������( �%������ �(� �%��� �� �� �# ����� �� �� ������ � ���( 3%��� 9������� .����0 ��% �� �(� � %�� (�� � ��� � ���%� � #�� &/ �# �(� ������� �3% �� #% � ���� � �!� ���� ��� � � +(� �=: ���� � �������� ��� �� ( �(�� ���%� � #�� �� �# �(� &/ #% �� +(� ��% � �� ��% �� �(�� �=: � � �%��� �� �������� #�� #% � ) �( ��) ����� � �� )( �� �� � ���� #�� ����� �� #% �� - ����4� � ,�� �� .����0 �� ��� �� �(��� ���%��� � ' �=: �� �� �%��� �� �� �� ���� � ����� ���� #�� ����� �� ���%� � ��� B ����� ������ .���/0 ��� %��� � ��(�� ���� ��� � ��� �� �(� ������ K� ���� �(�� �=: � � �%����� ��� �������� �%� ���� ��� %� �� �(� ��(�� ���� �(������� �� �� �# �������� �������( ����� ������� ���#�� ����4� �(�� ��� � � � .�(� JJ� � �(� (� 55 ��� � ���0� ��� ���%��� � �� ���� ?� ������� � ��� ��� �(�� ���� � ��� ����� � ����4� ��� � �� ( �(�� ������� ���%� �� �=: ���� �� � �%�� #�� ������� �� #����) �� � � ?� ������� 9� � ) �( �( � ��(�� ���� #����)��4 �(�� )� ������ �� ��� � ����� ����%��� �=:� � ����� ����� �0�0 ��� 1��� ������ ,������� �(���� � � ����� �� �� �� ������� %� � �� �(���� � � %�� �� ����� �� � � ��4 � )(� �%������ ��� % ����� � 8������ %� � �� �(���� � ���� %�� �(��� �� ���G �(� ������� %� � �� �# � �(� �� � �3%�� �� �(� �%� �# �(� ������� %� � � �� �# ��� ���� ��� �%������" � �(� �� � ���������� # � � � ���%� �� �(� �� �� � ����� ����#�� �" � ������� ��� � �4 ������ .-��4�) �?� ��/ 0� +����4� � ��( ��� .��� 0 ��� � �� �� � ���%�� ������ ��(�� �� �(�� � �� ����� � �� �( � ����� �� �� ��� 7(����� ������� %� � �� �(���� (�� ������� ����%��� �� � � � ���� %�� �(� ����� � ������ ����� )����(� �������� �(���� (�� ������� ����%��� �(� ��� ����� �# ���� � �� �� � � ������ ����� �� �� ��#��� �� �� �� .������ � ���/0� ,������� �(���� ����4� �(� ������ �(� �� ������� �� �)� �(����G #��� � � ���%�� � � 9 �(� #��� � �(���� ������� � ���?� �(� �(� ��� � #���� �(� �##��� �� ����� �� � �� � ��� � �%������ .+����4� A ��( ��� � ��DH� ��� 0� +(� #��� � �(��� � ������ �� �(� �� �� )( �( �(� ������� � ����� �� �� )��� �� �� �(� ����� (�� ��� � ������� � �� �# �(� ������� 9 �(� ���%�� � �(���� ������� ����� � �(� ���%� �# ���( ����� �� �� � �(���� �(� ���#���� ������% ��� 8������ %� � �� �(���� ���� ������� ��� � �4 ������ ) �( � �� ���� ���%� .%� � ��0 #% �� � � 7 �( �������� �(����� �%������ ��� �������� �� �� �� � � .���( ��� � �� � ���� ��0 #��� � ��#��� �� �� �" �(� ���%� #% �� � � ���(��� ) �( �(� �%��� �� ���� #�� �� � � �� ��� #�� ������� : ' �� ������ � �������� �# �(� �������� �(���� ���%� #% �� � � �(�� �# ������ ���� ����� � � 9 ������ ����� �� �� � ���� � ���� ������� �(� �(� ����� �� �� � �� � 9 � � � �0�0 -�!! �� 20 - �� 3 4 � �� � ���� �� 5�� �/ � 6' �7 ��%8�'% � � �� � ���(��� ���%� #% �� � � �(���#���� �(� ����� �# �(� %� � �� #% �� � � ������� #�� ������ �(� #�� �� � ) �( �������� �(����� �0'0 :��� ��� �� � �� ����� �� 7(����� -��4�) �? ���%��� �� ��� � ����� �� � �4 ����� � � ��( ��� � +����4� .��>�0 ������� �(� #����) � �)������ ���%� #% �� � G ��#� � #�� # # � ! ��#� � ����#��� # # � ! � )(��� # � �(� �%������ ���� �(� ������ ���%� ���� +�� ���� � ����%��� �(� �� � � � �� �� ����� ��� ����� �� � �� ������� � � � �(� ���� ����� � ���#'� � �� ,������� �(���� ' � ������� ��� ���� ������ �� ���� �� � � �� �� )����( ������ �(� �� )����( �� �� +(� ���� ����� � (����(�� � � ���� %�� �� ��� ��% �� �# ������ ��� � �" +����4� � ��( ��� .��� 0 ������� ������� ' � �%����� ���������� # �(� ������ � �� �# � �� � ����� �) �� �(�� �# � ����� 2� � � � �� ��� ������� � ����� %��� �(�� ' �(� ��������� ��� ����� �� �� � / #�� � .���� ����� � 0 � !�DD #�� � .� �4 ����� � 0� �0*0 �11� � � �� B�� �(� �%����� �# �( � ��% �� ������� ��� ����%�� �� (��� �(��� � ����� �# ������ )( �( �� ����� 7� ���%�� �(� ������� (��� � '�� �%� �# �� �� ��� ����� �� ���� �� � �� "!� +(� ������ � � ���%�� �� �� #�� � ������ � �� #����� +( � � �� #���� � ����� ���� ����%�� ������� ��� ����� ����%��� �(� � ����#�� � ���%� � �� �� �� �(� � �# �(� ���� �� �� �� �� '� � ���� ����� ���( ����� 7 �( ��� �(� ������ ���� �� �(� � � �� '�� �%� � � �4� ����� � ����%����� �(� � %�� ?� ���%� �� �(� � �# � ����� 7 �( � �K ������ � ��������� �(� � %�� �(����� �� ���� /!L �# �(� � �� )����( � � �4� ����� � �(� ���� � /!L �# ( � )����( �(� � �4�#��� ����� .+�� ���0� +(� ������ �(� ����%����� �(� � %�� ?� ���%� � ( � ����#�� � �� ���� � � 7 �( � M: ��������� �(� ���� � �� ������ �(� ���%� �# �(� ������ � �� � ��� ���% � ���( ��� � � 7� ���%�� � %��� ����%��� �(� ������ � �������� ���( �� �(� 9# �(� � %�� )� �� �(� ���%� �# �(� ������ � �� �� F� !�!! �� �(� � �# �(� ����� (� ������� �(� ���%� �# �(� ������ � �� F�!�!! ���( �� �(� 9# �(� ������ � ��� � � ��� � �� ���%� �� �( "�� �(� �(� �� �� �%� � �� �(� ����% � �� �( " � �� %�� �� �(� ���% � �# �(� ���%� ��� � "�� B�� �������� # � ������ ���� �� F�!�!! � ��� � �!L �(� '��� �� �(� �(� ���%� �# �(� ������ � (�� ���) �� F���!!� B�� ���� �� �(� �(� � %�� )� �� �(� ����� ������ �� ����� F !�!!� � �� �(� ����� #% � ���) �� F���!!� �(� ������ �%�� � � � � � �� F��!! �� �(� ����% � �� (��� �(� ����� ����� #% � �3%�� F !�!!� +(� ���� � �# �(� ������5� )����( .F� !�!! �( � �������0 �� ��� ����� �(� � �4� ����� � ����� �(� � �4�#��� ������ 7 �( M:� %� � �� �(� �# ��� � �� ���%� �� �(� ������ �� �� �%��� ���� �(� F�!�!! ���( �� �(" �� �������� )(� �(� �� �(�� ���%� � ���� ��� �(� ������ � � ���� �(� F�!�!!� +(� � %�� ?� ���%� � ����%���� ���� %�� �(� ����� � %�� �� �� �%� � ������� �� �(� �(��� ' �� ���%� �# �(� ������ �� � �0�0 -�!! �� 20 - �� 3 4 � �� � ���� �� 5�� �/ � 6' �7 ��%8�'% B�� � �=: ���� � ��������� �(� ������ ���� �� �E� �# ( � � �� )����( �(� � �4� ����� �� "! � 4���� �(� ���� � )����( +�� ���� 8��( �� �(� � � � � �� �E� �# �(� ������5� )����( � ��� �#���� #��� +�� ��� �� �(� � �4� ����� �� �� ���� � �(� � � �� � �� )����( � ����� �(� � �4� ������ +(� � %�� ?� ���%� � �(� ����%���� #�� �(� ����#�� �� B�� ��� #�%� ������ � ������� ��� �(� � %�� ?� ������ ���%� � ��� �(� ���� � �� �(� �������� �(���� ���%� #% �� � �� ����� � � #% �� � ���%�� � ���� +(� ��� � ��� ��% � ��� ����� #��� 9������ � � 3%�#�� . !!!0� +(� �� �(�� ���%� � #�� ��>!C���� ��� %�� � +(� � �4� ������ �� � ��� ��� ����� ����� � ����4� .�A, /!! ������ ��0 � 9������ ����� ����� � ����4�� +(� � �4�#��� ����� %�� � 2��� +�� ���� +� ��� �%���������� � ������� �(� � %�� ?� ���%� ����%��� � � ��� �� �������� � ���%� �� +(� ���%� � ��� ����%���� ���� � �� �(�� ���%� � #�� $� %��� �(��%�( �������� �# ��>!� $� %��� �(��%�( �������� �# ��>�� ���� � �� � �����%� � �%�� � � �� �� �� �(�� ���%� � . ���� �(� $� %��� �##���0 � � �� �(� �(��� "! ������ �%������� ���%� � ��� ���� ����%���� #�� � �� �( ��� � � ��� � B���%���� -���(� ���� :��(�%�( �(� �����%�� � ?� �# �(� ��� ���%� � � ���%� #% �� � � �(� �� ) �( ����� �� �� ����� � ��� � �� �(� �� 4 �� �� �# �(� ���� � ������� �� � �� ������ � 7� ' �(� ���%��� �� �� �� � ��� � ����� ���� �# �(� ����� � �� �( �(��� � �(%� ������ �(� ���%��� #�� $� %��� �(��%�( �������� �# ���( ����� ���%��� #�� ����� �� �� ������ � ����� ���� ��� ��� ����� %�� ��3%���� � ������� 8����� ���%� � ��� ����%�� #�� ���( ������ � �������� #�� ���( ���� %� � �(� ������ ��� � � +(� ��� ������ ���%� � �(� ��� �� �� �� � #�� �(� ������ ���%� � #�� ���( �������� ��� ����%�� � �� �� ���%��� �(� ��� � �(� ��� �� �� �� � #��� �(� �K �������� ��� � ��(��# �# �(��� #��� �(� �� ��������� +(� ������ ���%� � ��� �(� ���� � �� �(� ���%� #% �� � �� ����� � �(� ������ � �������� �(�� ��� � ?�� �(� ������5� �������� %� � ��� B�� �%������ �# �� �(���4 �� )� ����%���� �(� ������� ���%� � � ����� � �� #�� � ����#�� � �# +�� ��� %� � �(� ��% � ��� � � +(� � %�� ?� ���%� � /�!@L ) �( � ��� �� �� �� � �# �>�L� 2� � �������� �(����� �(� ���%� #% �� � � ?��� �� �(� +�� �� ���%� � �(� ��#��� �� �� � #�� �(� ������� +(� ���%��� ��� �� � ��� � #�� ��� #�%� ���� � ������� �� � �� �(� ���� � ������� �� ����%�� ������ �� ��� ����� �(� � �4� ����� ��� ����� +�� ���� �0�0 2 � � �� +(� ������ �� � ��� �# &! �������� � � ����� � �(� ����� ��>!C����� +���� � ������� �(� ���%��� #�� �(� #%�� ������� 7( �� �(� �� �(���4 ����#�� � ���%��� ������ ���%� � #�� � �0�0 -�!! �� 20 - �� 3 4 � �� � ���� �� 5�� �/ � 6' �7 ��%8�'% � & ����#�� � �# +�� ���� ��� �(� ������� ���%��� #�� ����4� ��� #�� ������ ���%� �� +( � � �� � ��� � ) �( ���(� � ������� �� ���� �%� ��% ��� ����� ���� �# �(� ����� �� � ��� � �� ��)��� � �� � �(� ������� ��� ������ ���%� �� � �� �=: #����� ������� �� 4��� �(� ��6�� �� �# �(� � )����( +�� ��� ��� � � ������ ���%� � %� � �(� '��� (��# �# �(� ����� � � �� �%��� � � �(�� �(� ��� ������ ���%� � #�� �=: ��� ��)��� ����) �(� ��� ������ ���%� � #�� �%�� �%� ���� �� +(��� ���%��� ��� �� � ��� � ) �( ��?�##5� ' �� .���@0� � 4�) �� �K ��)��� � �� � � ( �(�� ��� ���%� �(� �=: #�� ���( ����� � ����� ��� ����4�� �=: � �� � �%��� �� ������ ���%� � �� M: #�� ����� ��� ����4�� � �� �� ���� � ���%��� �(� ������� ������ ���%� �� � � �� �%��� � � �(�� �(� ��� �� � �� �# ������ ���%� � .�� ����%�� �� �(� ��� �� �� �� � 0� � ���� ��)��� �(� ( �(��� #�� �� ���� �� �� ��3% ��� ������� �� �%� ��� )����( �(� � �4� ����� %� #�� �� � � �4 �� ��������� � � ������ � �� �K ��3% ��� � ������ �� �� �� � ��(��# �# ( � )����( +�� ��� �(��%�(�%� �(� � #� �# �(� ������ �� �( � � � ���� � �4� ������ � ��������� M: ���� � ��� � �� ���� ����� � �� �(� �=: #�� ���( ����� � ����� ��� ����4�� +(� #�%� ���� � ������� �� ��� �� ���� ��� ��� � �� �#'� � � ��� 8������ %� � �� �# )����( �(���� ����� %� �(�� � �������� �(�� ��� � � ( �(�� ���%� � ���� � �4� � �(%� (�� � ( �(�� ��� �� �� �� � " �(� ��� � ��� ���%��� ��� �� ��� ������ B�� �������� #�� ����� ��� ����4�� �(� �=: �������� ���%��� � ��� ����#�� � ���%� �# @� @ ) �( � ��� �� �� �� � �# �>�/D� O�� �K ���� � ���%��� � ��� ����#�� � ���%� �# H�DD ) �( � ��� �� �� �� � �# �>�!�� +( � �#'� � �� �%������ =� ��� � �5� �� �� � � �(�� �=: � �� � ��� ��� � �� �#'� � � ���(� �# ���� �� : #���� ������ ) �( -��4�) �?5� ������� %� � �� #% �� � �(%� ) �� ���#�� �(� �K ���� � �������� �� � �=: �������� #�� ����� ��� ����4�� +(� ���� #�� �������� �(����� (�)����� � �� �� �(���� �(� �������� �(�� ��� �'�� -��4�) �?5� �� ��" � � �� �(���� � �������� �(�� ��� � ?�� �(� �������� �(���� ���%� #% �� � � +� ���� # �(� �#'� � �� �# �=: �������� #�� � ������ ) �( ��( ��� � +����4�5� .��>�0 ���(��� %� � �� #% �� � � �(� ������� ���%� #% �� � � ����%�� � � �(� ���%��� ��� ������� +���� �� B�� ����� � ����� ��� ����4�� ���( �� � �K ������� �� ��� �� ( �(�� ���%� #% �� � � �(� ���%�� #��� �(� �=: ��������� 9 #���� #�� ����� ��� ����4� +���� � : %�� ?� ������ ���%� � � ���%� #% �� � �� ��>!C���� �������� -�� ���� �(���� ��� � M��%� #% �� � 1�M��%� :����G ����� ����4� �%�� �%� �� D !�&� !�@/H &��/ !� D �%� � (�� @�H@ �!��� !�@/H ��/ !�D@ ����������� ������� @��> � �DD !�&DH ���! C M��%� ������� @�!� ���/ !�@&D ��@D !�D> :����G ����� ����4� �%�� �%� �&�> &@�!& !�@!& /�!! !�!!@��� �%� � (�� H�DH �>�!� !�@!& �> !�!! ��� ����������� ������� @� @ ���/D !� �H � ��� C M��%� ������� D�>D �/�/ !�/HH >��! !�!!D��� ��� 1 P !�!!�� � @ �0�0 -�!! �� 20 - �� 3 4 � �� � ���� �� 5�� �/ � 6' �7 ��%8�'% .�(� ���� � �4� ����� ������ � �� � ��� 0� � �� �=: ��� � �� � ���� �� ���%� #% �� � �%������ ����� ��� ����4� ��� ����� ��� B�� �(� &! ����� �# �( � ��% �� �(� � %�� ?� ���%� � #�� ����� ���� �� �� #��� � ��) �# �&�L �� � ( �( �# /DL� 7 �( �������� �(���� ���%� #% �� � �� � �4 ������ �������5 ����� ��� ��� ���� ������� �� ������� 9 � � � � ������ ��� ��� �#���� �� �(� � �4� ����� ���� � �� � ��� �� ��� �� ����� ����� ��� ����4� %� � ��� � � �# ( �( ���%� �� +(� �=: �������� �(%� �� �� ?�� ������� #�� �(� �) � � � �4 �# ����� ��� ���� � � ��� ��%�� ������� �� ���� �(� ������% �� �� ���'� #��� �(� %�� � ���� � �� �# ����� ��� ���� � �� ���� � �(� ��� �#�� �# ������ #��� +�� ��� �� ����4�� +( � ���%�� �� ��� ��� - ����4� A ,�� ��5� .����0 ' �� �(�� �(�) �=: � �(� ���#���� �������� #�� ����� �� ������ ��� +� ���� #�� �(� ##��� ��� ���%� #% �� � �%������ #�� �=: �� ������� �� �(� �(��� ����� �� �� ������ � ������� ��� 1����%�� ��� ������� � B�� ����� ��� ����4�� �(� �=: �������� ��� � �� � ���%� #% �� � �(�� � ���� �� � ��)�� �(� �(� ����%���� ���%� #% �� � � #�� �(� �(��� ����� �� �� ���� � ������� ��� +(��� ##��� ��� ��� ( �(�� � � '�� �� +(� ���%��� �%����� �(� (����(�� � �(�� �=: � � #�� �� �������� #�� ���� � ����� �� ������ .����� ��� ����4�0� 7( �� �(� ##��� ��� ���%� #% �� � � #�� �=: � �(� ����� �� �� ���� � ������� �� � �� ���� �� ����� � � '�� � #�� ����� ����4�� �( � ��� �� %� �� �(� ����� � ��� � �� ���� � (�� ?� � +���� : %�� ?� ������ ���%� � � ���%� #% �� � �� ���� � ������ �������� -�� ���� �(���� ��� �� M��%� #% �� � 1�M��%� :����G ����� ����4�� �%�� �%� ��@� �>� @ !�// /�D@ !�&@ �%� � (�� @�>� D�H !�// &��> !�>@ ����������� ������� @��@ �� H !�/& &�/H C M��%� ������� &�H> ��!& !�@� !�>@ !� � :����G ����� ����4�� �%�� �%� � �@@ /�/& !�@� H� D !�! �� �%� � (�� H� � �>> !�@� &�@� !�!���� ����������� ������� &��/ �&�H !�/� �!�DD C M��%� ������� >�!H � �H !�/H /�! !�!H :����G ����� ����4�� �%�� �%� �� D !�&� !�@/H &��/ !� D �%� � (�� @�H@ �!��� !�@/H ��/ !�D@ ����������� ������� @��> � �DD !�&DH ���! C M��%� ������� @�!� ���/ !�@&D ��@D !�D> :����G ����� ����4�� �%�� �%� �&�> &@�!& !�@!& /�!! !�!!@��� �%� � (�� H�DH �>�!� !�@!& �> !�!! ��� ����������� ������� @� @ ���/D !� �H � ��� C M��%� ������� D�>D �/�/ !�/HH >��! !�!!D��� �� 1 P !�!/� ��� 1 P !�!!�� � ��/!C����� � �� HC����� �0�0 -�!! �� 20 - �� 3 4 � �� � ���� �� 5�� �/ � 6' �7 ��%8�'% � / 9 ������� ��� � ?� ���%� ) �( �%�� �%� ���� � #�� ����� ����4� � ) �( M: #�� ����� ����4�" �=: � �� �(� �#'� � � ���� � �������� #�� � �(�� ������ +(� ���%��� �� ��� �� ������ 5� ������ � �(�� �=: � �(� ������� ��� ���� � �������� #�� ���� ������ �������� �0'0 ,#������ �1�� +(� ��� ��� � �(� ���� ���� � &! ������ 7� ���� � ���?� �(� �����7��� 7�� 99 ��� .��/!C����0 � ( ���� � ���� � � �� #����� .�� HC����0� �(� ���� � �� ��� � � �� ��� ������� �(� 7 �� ��� � ���� ��% � .���&0� 7� ' � � � '�� � �(� �� �(� ������� ���%���� +(� ���%��� ��� 3%�� ��� ���� � � ��� �� �(��� �(� � �� ������ � ������ +���� � 7 �( ������� �� �(� ���%� #% �� � #�� ����4�� �� � �%��� �� �� �=: #�� ���( ����� � ����� ��� ����4� #�� ���( ����� �� �� � �� ��� � �� 7 �( ����� ��� ����4�� �=: � �� � � ���� �� ���%� #% �� � %� � ���( �(� ��/!C���� � ( ���� � � �� ��� � � � �� �(� ����� ��� ����4� ��� �(� ���� ����� ��� �(� �=: �������� � �(� ����� �##��� �� �� ��� ��� ? � � ��� � �� ������ ���%� � � � � ? � �(� ����� �# ���� �� ���%� ��� � � #�� �( � ����� ���%� �� +(� ���%��� #�� �(� ����� �� ��� �%����� �(� ���%��� #�� �(� #%�� ������� �=: ��� ������ �� �� � �##��� �� ������ � �������� #��� � �������� �(���� ���%� #% �� � �������� �� #�� ����4�� !��������� -� ��� �� �� � ������� �� � �4 ������ ) �( ��� ���� �� ���� %� � �� #% �� � � � �� ���%������ �� �� � %�� ��(�� ��� :���� �� �� ��(�� ���� %� � �� #% �� � �� ��� �������� � ������ ���� ����� � (��� ��� ������� � +( � ����� ��� � ����� ����� �(� �������� �(���� ������ ���%� #% �� � � 7� ' �=: ���� � � #�� �� ���� � �������� %� � �(� ��������� ���%�� ��� ���� �� +����4� � ��( ��� #�� ����4�� +(� #� �%�� �# �=: �� � ��� ��� ���� � �������� #�� ��� ������ ��� �� ���� �%����� �� �� �� ��������� � ����� '��� � " (�)����� �(� ���� � 4��� ��� �� � � �(�� �=: � � �� ������ �� ���� � �������� ���� �% �� #�� ������� ������� � #���� ��� �� ��� �(�� ��� � �(� �� �%��� � �# ��� ��� �=: � �� � ������� ��� ������ � �������� #�� ����� �� ������ �%�( �� ����� ��� ����4�� �=: ��� #� � �� �� � ��� ��� ���� � �������� #�� � �4 �� ������ ����%�� ���� ����� � � � �4 ����� � ���#'� � �� ��� ������� ���� � K�)����� �(��� ��� ����� �� �� ����� � #�� �(� �=: �%����� ��� ���%��� #�� ����4�� ���� � �������( ����� �(� � �� (�� ?� � �(� #��3%� �� �# ����#�� � ������ � � ��� ����� ���%��� .- ����4�� :���� A ,�� ��� ����" �(%�)��� ���>" +(������ ���/0� +( � ��% � ���%��� �(� �=: ������ ��� �#��� ������ #��� �(� � �4�#��� ����� �� �(� � �4� ����� � � �� �(�� � �� ��(� %��� 7� ���� ���%�� ������� ��� %� � � � ���� � �� #���� #�� ����%��� � ����#�� � ���%� �� : 3%��� � ���� � �� �� )(��(�� �=: � 6%�� '� % �� ����� �� �� ���� � � �� (�� ?� � �� % �� ����� �� �� ���� � ����� #% ��� �#�� ��� � �� +(� ���%��� �( � ����� #� � �� �%����� �(� �� ��� �� �# �=: �� � ������ � ��������� � H �0�0 -�!! �� 20 - �� 3 4 � �� � ���� �� 5�� �/ � 6' �7 ��%8�'% ��"����� �#���� +(� �������( )�� ��� ���� �� � ��%�� � ) �( $����( � � � � �� ��� � �(� #������ �# �(� ���������� ������ � ������ � ��������� +( � ����� �� �'�� #��� (���#%� ����� �� �� : -��� � $��4 K��� ��� � ���� ��(��� �)� � � ���%� ��#������ � ���� � ���� � �� �� �� �(� !!� - )��� B � �� :���� �� � ���� �� +(� �%�(��� ��� ������ ����� � ��� #�� � � ���� � ������� ���������� :�����4���� �� ,�� A ���� ������ 8� �� . !!!0� : � �%��� � �� �� ���)�� �%�� �%� � ���������� ������ �� +���� � �� 4 � �� � �� �� �!� �� ���� � ,� 7�� 7 �� ���� �� 8�� A :� �� -� B� .���>0� ���� ���������� ������ � )��4 #�� �� �� +���� � �� 4 � �� � �� �� �!� � .&0� >DCD!� =� ��� � ��� ;� -� .��>�0� : ��� � �(� �%���� ��� �� �# ���������� ������ � �� � ������ � ��� ��� +���� � �� 4 � �� � �� ;� �� � � �� �� �� � ��. 0� @@&C@/!� 8 ���� � -� 8� .��DD0� M��%� ������ �G : �) �������( �� ���%�%��� � � ���� � � � �� � �� �� :�� � �� � :��� ��� +���� �� :%�%��� ��C�@� K��� ��� � $� $� . !!�0� +��� � ���%� ������ � �(� ���!�� 7��4 � ������ 9������ � �� ;�� A � 3%�#�� � �� :� ����< � ���� � � �� �� �= � ��. 9 �� � �� �� � �� ' �� ����<� =( ����G 9������ :���� ����� 9������� � =� �� .����0� �%�� �%�� ��4� �(� � �%���� 4 � �� � �� �� �!� $� %���� ��( ��� � ��� A +����4�� :� .��>�0� ,������� �(����G : � ���� � �# �� � � ��4 � % �� � �4� ,�������� � � �%� H&C ��� � �(�� $� ��� A -� ���� �� .���&0� <��� � �� � #��� ���������� ������ �G � ���� ���� %��� ��� � ��� � ��� ���%���� 4 � �� � ���� �� 5�� �/� '.�0� /�CH�� -��4�) �?� K� .��/ 0� +(� %� � �� �# )����(� +���� � �� ��� � � � ,������� � � �/�C�/D� - ����4�� -� :�� A ,�� ��� �� 8� .����0� ����������� ������� ��� � �� ���) � �� ��� � ��(�� ���� ' � ��� O��4 2 ���� �� 7��4 � ,���� ��� ��� ,��� ;� .��>�0� - ��� ��� � �� #�� ���� � � ����� � ����� ������ �� � � !����� �� ����� �%.>0� &>�C &�&� ��?�##� -� �� .���@0� �%����%� ���� � ����%� ������������ �� "�� +���� � �� ������� � � � !������ 7 ���� @/C/!� ��(����� �� .���D0� =��� ������ �G B��� �� ���(� +���� � �� �� � �� ������� � � � !������ 7 ���� �(%�)��� +� .���>0� 8���� � ���%� � ) �( ���� ����� � � 7��4 � ������ ������ � -� .���/0� : ��(�� ���� #����)��4 #�� ���������� ������ �� "�� +���� � �� ������� � � � !������ B���� >!C>D� +(������ �� .���@0� +(� #������ �# ���������� ������ �� 4 � �� � �� �� �� �� ,��� � ��� B���� 7 ���� �&DC �@&� +(������ �� .���/0� +(� � ��� ���� '��� � �� ��������� 4 � �� � �� �� � +���� �� >�.&0� HDC>H� +����4�� :�� A ��( ��� � �� .��DH0� ��� � �� �(� �� � �(� #��� � �� � � �� +���� � �� �� �� � >(.@0� � /�C� >D� +����4�� :�� A ��( ��� � �� .��� 0� : �� ��� �������� �(����G =%�%��� �� ������� ��� � �# % ����� ��� +���� � �� 5 < �� ������ ���� >� �>C& &� M���� ,� ,�� A -�; �� $� �� . !!!0� +(� ����� ������� � �� � � ��� ���� �G ����� � #��� ���������� ������ �� 4 � �� � ���� �� 5�� �/� (� @>CH&� 7 �� ���� �� 8�� A ���� � ,� 7� .���&0� �%�� �%� ����� ���������� ������ �� +���� � �� 4 � �� � �� �� �!� �. 0� H@CH>� �0�0 -�!! �� 20 - �� 3 4 � �� � ���� �� 5�� �/ � 6' �7 ��%8�'% � > Does loss aversion explain dollar-cost averaging? Introduction Investing strategies Lump sum investing Buy and hold strategy Value averaging Dollar-cost averaging Review of literature Methodology Prospect theory Investor utility function Application Data Results Data analysis Extended sample Conclusion Acknowledgements References