PII: S1057-0810(02)00091-4 � ����� ������ � ����� � � ��� ������� ����� ��� ������ �� �� ���������� ��� ��� �� ��� �� ���������� ����� �� � � � ��������� ���� ��� ���� ����������� ����������� �� ������ �� ��� !�� �" ����� #$$�% ���� !�� ��! ��� &��� #$ ��'������ #$$�% ����'��� �" (������� #$$� �������� ) �� � '�'��� *� '���� +��� ��� ��� ������� ����� ��� ����� � � ���� *������ ������ � +��� &��� ����� ����� ����*� !������ �� ���' �� � '���&�� � �� � ��� � * �� ��� � � �� ������ ��� ,� �� +�� ���� ��� � �� �& ����� ����� � �� � ��� � * �� ��� � �� ��'����� � � ' �� ���� �� ��� ������ � ��� ��� � �� �� ��� ''�� ��&� ����� ��� ��*�� � �� ��� ����� ��� � �� �� ��� ��*�� � ��� ������ ,�� *� ���� &�� � ��-��. ���� ��� � � *� �� �� + � ���� !��� � � �� � �� ����� ��� ��� ������� ��� � �� / � ��� ��� � ����� � ���� ��� � � ��� '��� ��� �� !��� � ��*�� � �� !�� � ������ � #$$� ����! �� �� � �� ) �� ��� � ���� �����!��� !�" ����� � ��� �# ��� $��% �&�# 0�� �% ��� �����% ����&�� �% ������% ) !����� � � ���� ������ ,����� � !����� �� ��1 ��� � ������� *� � � ! � ��� �� ��� ���� �� ��� ��� � '���&�� ��� �&��� ���� ����� '��&��� � ��� *��� & �� � �� ��� +��� � � ��� �� ��!� ��' 2 �� �� &����� � � � ����� �� ��� � � �'����� ( ��� � � � � � � ������� ���� !������ ���� �� �� ��� *��� �������!�� � � ��!� � ����� ���� �& �� ��� �&��� ���� ������ � ���� ���'� �� �� � � �� & �� � �� ������ ���� ����� �� � 33�� � �� ����&�� '��'� � �� ��!����� ' �� � �� �� �� ��� & �� � � ���� � � � ) �� � '�'��� *� !��� ���� ��� ! �� � �� �& � � �''����� �� ������ � � ! � �� ��� � � ��� 4�� ��.�� �������� 2 ��� � �& �� � '�'�� � *������ � ! � �� !������ �� ������ � �2 �� '���&�� � ���� ���� �� * �� � ��� ����� !� ������ �& � �� ���� ���� '��&�� � � ���� ���� ��� � ���� � ����'����� � ��-��. ���� ��� � � / � �''����� ��� ��� ���� �� �!� ����� � � ��� �� ������ ��� ���� '��! ��� �� ��� ������# ��� ����� � *��� � �* � � � �� ���! ��� �! �* �$ 5#$$�6 �#78�99 �$:;-$<�$=$�=> 8 ��� &�� � ������ � #$$� ����! �� �� � �� ) �� ��� � ���� �����!��� �))? � � $ : ; - $ < � $ 5 $ # 6 $ $ $ 7 � - 9 � @�����'� � � � ����� 4���? ��-#:#-"#<-A7<;% &��? ��-#:#-"#<-9$7"� �'���� �&&������# ��������&B�� ���� ��� 5���� ��������6� ��� ��B�� ���� ��� 5���� ��� �6� � 4���? ��-#:#-"#<-AA;$% &��? ��-#:#-"#<-9$7"� #��� ����� ����� �������� �� ���'?==����� ���� ���������=������������������1� �!�������������� � � ���'����� &�� ��� � � ���� � � � ��'��� � �& !����� � ���'� � &����� � � 4� � � � �*������ � � � �� ���� ��� �� � �� ��� ��& � ��� �& ��� ������� � ! � �� ���'� � � ���� � � � ��'��� �� ,������ � !����� � �������� ' ����� � � ! � �� ������ �� ������ � �2 �� !����� � ���'� �� &�� ��� � '���&�� �� ���� ��� �� ��!� � ����� ���� ������ � � �& ��� � !����� � ��.��� !�� /& '��� � ��� �'���� �� � ���� ���� � �� � �* ��� � ������ �� &�� � ��� ��� � ������� ��!��� �� ��!� ��� ��� �� � !������ �& ��� � � � ��� � � � ��* � �� � �� ���� �� ��������� ��!������ �& ��� !��� � '����� � ���� ��� �� �-� ��� �2 �� ������� ��� � ��� ���� � ��� ��� �����-���� !���� � �� � ������ 4�� '������ * �� �� � '� ����'�� � ���� �� � !������ �� �� 33��������� ��� �����-� ������ �& *����� ���� * �� �! ����� �����'� � !����� � ��� �2 �� �������� 4� � ��� �����-� !���� � �� � �� ���� � �� ��� � ���� � ! � ��� ��� ���� �������� ��! � ��� �����-� �� � �'� � � ��! �� � � �� � ��� ���� ���� �� �� ���� � ���� �� � � � � �� ��� ����� ,� ���� �� ��� �� � �� �� ������ � ! � �� ����� ������ ���� ��� �� � ��� � * �� ��� !������� � �� ������ ��� 4�� ������ � '������ � ����� ��� � � �� �� '��&����� �� � !��� ��* ����� , �� ������� ) ��� �� ���� ����� � � �!� ��� � ��� ��� ���� � � �� �� ���'����� ���� �� � � � � ��������� ���! ��� �� � ��� � � ��� ���� � � ����� �� �� ������ ���*�� >�$ � � >"$ '�� ������ 4� � ����� ���� �� '������� �� �� � ����� � ��� � ��� &����� ��� !����� � ��� � � � ���� � # � �� ���� ��� ����!� �� � � �'���� �� �� ��� !����� �& � � �������� ������� ��� � �� �����* � ���� � #� *� '��! �� � �� �& ��! �* �& ����!� � � ����� �� � ��� ��' � �& ��� � �� ������ � � ���� � 9 '���� ��� ��� ����������� �& ��� '�'�� &����*�� ���� � : �� ��� � �� �� � �& ��� ��� 4�� �� �� � � � � ���� C�� ���� � A� � ��� ��� ��� ���� �� ������� ,������ � !����� � �� � ��� � �* �2 �� ��� � �� ������ � �� � � ��� ��'��� �� �& � ��! ��� ����� � � ��� �� �� �� +�� � ���� ��� !����� * �� �* ��� � � �� ���� ��� �� � ��� � * �� ��� � � �� ������ ��� / � �& ��� +��� ���'� ��� !����� � '������ � �� ���� �� ��� �� � �� �& � !����� �� �� ��� ��� ' � � ��* ��!��� �� ����� '� ���� 4� � ���' � �&�� �� ���� ���� �� ��� ��� ���� � �& � � �� 2 ��� � � ��� 0 �� ���� ��� !����� � ��! ���� +��� ��!� '��'� ����� ��� �� �� ���� �����'� ���� � �� � � �� �������� �� )& �� � �������� � � �� � ��'� �� � �& � !����� � ��! ��� ����� ��� *�� � ��� ���� �&&�� 2 ��� � � ��� � � �!�� ��� ��� ��� ��� / � ����'�� �& � ���� � � � � �� ������ �� 2 ��� � � �� �� �� &� � �� ��� @DE@ *�� � �� 5���'?==***��� ���� - ������� ����= !�����=�����= F� ��2=�� ���'6� / �� � �� ��� ��� ������ �� ��� ��� � � ����� � ��� &���� * �� ' �� � ��� � � �� ���� ��� � * �� ��� � �� '��&��� ��� �& ��� !������ 4� � ������ � '������ �� �� ������� � �'� +�� & � ��� ���� ����� �� �� �� ��� �� �� � &� �2 �� ��� � � �� ���� ����� ��� !������� � �� '��&��� ��� 4�� '�'�� ���� �� � � � �� ��� ���� C�� ���� 2 �� �� � !��� � ������ ���� �� � &� ��� � � �� * �� �'�� +�� ��������� �� ��� � �� �� !�� � �� ���*��� ��!� �� '��� �& ��� ��� � � '������ � � �.��� !� ����� �� E� ��+ � � � � �.��� !� �"$ �()( � ��&���� �(�( ��*��� + ����� ��� ����� �� ,����% -. /�..-0 -�12-33 http://www.moneycentral.msn.com/investor/calcs/n_riskq/main.asp http://www.moneycen-tral.msn.com/investor/calcs/n_riskq/main.asp &������ ��� � &+� ��� �� ����� �� ��� �&�� �� ����� � ! � ���� �!� & � ����� � ����� �� �� ��.��� !��� �''� ��� ��� �� ��� � �&�� �� � �� �& � �� '�� !�� ����� ���� ���� �''� ��� � �& ��� ����� � &+� �� � � �&�� �'���� ���� ��� ����'��� � ��� � 5�77<6 '��! ��� � ���' ��� C�� ����� � ����� ���� �&&��� ��� '��� � �� &�� �� ����� ��� � �� � � �� �''�� ��� ����� ��2 ��� � ������ � � �& � �� � �� � � �� ����� �� D� -'��&��� � �� !������ ��� � ��'� �� � ��� � � � ��� �� ��!� � !����� � ����� ���� �� �� ��� �� �� � �� * �� ��� � '���� �� !����� � '��&��� ���� � �'� &� � ��� !����� � '������ �� ���� � ! � �� !������ �� ���� ���� � �� ����� ������ � � ���� �� ���� ��� '������ �� ��� ���� C�� � � ���� ���� �� �''��� � �.��� !� ������ � *� �� !��� ���� � !��� ��� � !������ � � �� � ����� ��� �� ���� ��� �'� ��� '���&�� ��� ,� ���� � �� � '�'�� *������ ��� �� �� � ��� ����� ����� ������ ' �� ���� �� ��� ����� @��'���� � � �� �� ��� �� �����'� �� ��� ������ � ��.��� !�� ���� ���� �� � ��� ����� ����� � � ��� � �� ��� '��! ��� ���� � 9� � ���������� �� �������� ��������� ����� �� � � �������� � �� � �� �� ��� ��� � &�� �� ��� �� �&+� � � �������� � � ��& � �� ���� �� ���� ���� � ����� �& �������� ������� �� ��� � �� ������ � � � '��&���� ��� / � ' �'��� �& �� � �� �& ��! �* � �� ���� � ����� ���� ��� ������ � ��� � ����� � �� �� ����� �� ��� � ��� �� �+�� �& � � '��� � ��� �''����� �� ������ � �& � ! � �� ��� � � �� &�� � !������� '���&�� �� � ���� � ����� &�� ��! �* � ���� �&+� � �-������ � ����� �� � �� ��� ��� ���� �� �& ����� � ��� � �� �& ��� '���&�� � * �� ���� �& ��� !������ ���� � �������� � ��� ������ � �& � ! � �� ��� � � �� �� �� '����� �� � !������� '���&�� � � '��&����� '� ��� �� � �����'� �� ���� ��� �&+� � �-������ ��'����� �� � ���� � ����'�� �& �� � � �� /��� � D���� � , ��� � � ������ 5�77<6� 4��� �� ��� ��� � � ����� !� ���� ��� ��� �� �& 4����� �� �������� ����� �� � ��� � �& �� � &� � +��� * �� ���!� ����� ��'����� ��� � �� 4��� + � ���� � ''��� &�� � �����& � �� �& ����� ���� ���� 4�� � �''����� � ����'����� �� � !����� * �� � �� �������� ��� � �� �& *��� ��� 2 ��� � ���� ���� � � ������� 4� � ����� � � � ���� !���� �� � � �� �� �� �� � �� �� �& ���� ����' &�� � !����� * �� � ��* ������ �& � �� ������ ��� 0�� � G � ��� ��� � &��2 � � ������ &�� !����� � ��������� ���� ��� ����� �������� �� ��� '���� � ����� � � ''���� ��� �� �� � �� �� &�� ��� �� � �� �& 0�� � G � �� �� � &� ������ ���� * �� '��&��� ������ ��� ����� ��� � � �� � � � ��-��. ���� ��� � �!�� ��� � ���2 � � �# �� ���� � �� �& ��� ��� �� �������� �� ����� � ��� � ��� ��� �� � �� '��! ��� �� 0�� � G �� ��� ���� !��� ������ ��!� ������� �� ����� ����� �& ������� ��� � �� 0�� � G �� ��*� � �* �C � � ������ 5�77�6 ���������� +��� �� ��� 5�� 6���� "��� ��� ��� ������� �� ������ 50G���6� 4��� + � � � +�� � '� �� ���'� ��� �� ��� �� � � �& � +�� ��� 0G��� ' �� ��� � � � � ��� ���'� �� � ��� � ����� @�� ��� ���!�� � � � ��� ��� 5�77"6 ���� ���� �� � �'�� �� ���'�� �& 0�� � G � ������� ��� +���� ���� *��� 0�� � G � '��+��� �*� +��� &��� ��� � � �� �& +��� �� ��� ���� � &�� � ��� ���� �� * �� ��� 0G��� +���� ��� '� �� ���'� �� � ��� ��'����� C�� � ���� � '� ��� ' �� ��� � �& ��� ��'��� � � ��!����� ����& �!�� ��� ��� ��!���� *����� ������� � � ������� 5�77:6 ���� �� �()( � ��&���� �(�( ��*��� + ����� ��� ����� �� ,����% -. /�..-0 -�12-33 �"� +��� �� ��� ��� 33����� H ��� ������ ���� � �& 5�� 6���� "��� 4��������� ������� 4��� + � � � � +�� � � � '���� � � '� �� ���'� �� �� �� � �� ��� �� � &��� ��� ����� E����� � � /��� 5#$$$6 '��! �� � 2 � � ��� �� ��� '��&���� �� �& � ! � �� !������ *�� '� ��� �� �� ��� ��� � �* '���&�� ��� 4�� � �� �� � � ��� � � ! � �� !����� ����! �� � � � ��� �� ���� &� � �� @������ 5�77;6 ��� � '��&��� � �� '���&�� � �� ������ E��� ��'�� �& !������ � &&�� &��� ��� � ��� �� �& ������ !� ������ 4��� &� � ���� ��� �� ���� �� � �� ��� � '�� �� '��&���� �� �& � ! � �� !����� '���&�� �� *�� � ������ ����� ���� * �� ��� &��2 � �� � � ���� �& ���� �� / � ���� �& �������� ���� �� ��� 2 ��� � � ��� � ��� �&+� � �� �& �2 �� ������� � ��� � �� �� � ���*�� !�� � !��� � ���*�� +���� ���� � � ��� �� 5�77#6 � � G��� ����� ���� &��� � � 0 �� � 5�7796 ���� '��! �� � ''��� &�� ��� � '�� �� � ��-��. ���� '��&���� �� �& +��� ��! � ��������� �� �� �� � &� � ���� �� !�� � +���� 4�� !�� � !��� � ���*�� � �� �� � � ��!� ���� ������ &��2 � � ��' �� &�� ��� '�' ��� '���� 5� ����� �77A% ������� �� �77A% @���� I ���!��� �77<6� /!�� ��� ����� ����� ��!� ��� � !�� ��� �& �� �� � � � ������ � ��� �� � �� �& & � �� ����� �� '��&��� ������ ��� � � �-� �-���� ��������� (���!� � � /��� 5�77<6 �� �� ��� ����� � �� ' ���*�� & � '��&���� �� � � & � &���� 4��� + � ���� ��� ����� �� � � ���� ��� &�!������ &�� ��� !������ H �� � � �!�� �� ��� !� �� ����� � �& & �� ���� �� ������� �� ���� �� �'��!�� � ��-��. ���� ��� � �� 4� � '��&���� �� ������ �� � �� �� �� � ��� 5,����� I H��+���� �77A% ������ I 4� &��� �77<6� H�*�!��� ��� ��.�� �� �& ��� �������� �� �� ��� ���� !��� &�* !������ * �� �� ���� �� �� ������ ��� ��� ������ �� !��� � ���� �� ��� !��� �� ���� & ��� ��� ����� ��� ��� ����� C�� &�� �� � ����� &�� �� � ���� � � � ����� '� !� ���� '��! ��� � !����� � ���'� ��� ����� �� ��� ����� ���� �� ��� � ���� ��� � & � ���� �&&��� '��� �� !� &����� � � ����� � �! �� �� &��� �������� � � � �� & �� � ��� � ���� ��� � &����� � ���� ��� '���� !�� !�� �� J���� � � � D��� � 5�77<6 + � ���� ��� ��� ����� :-���� ��� � ������ &�� � � �� & �� '��! ��� �! �� �� ���� �� � ������ ��� � �� '��&���� �� '��� ��� �� �!�� � "$-�� �� '�� ��� G�! ���� � � K���� 5#$$$6 �� � �� �������� ���� � � * �� ��� �� � �& � � ��������� 4��� �� ��� ������� :-���� ������ �� �� � &� ��� ������ '��&��� � & ��� ��� ���� ������ ������ &��� ��� '���&�� �� �& ����� & �� &�� ����� � �& � ��'����� '���&�� �� 4��� ���� *������ � ! � �� !������ �� ��� �� ����� ��� � � * �� � '���&�� � �& ��� �������� ��� � � ��� 4�� � ��� ��� + � ���� �� � ''��� &�� ��� ��.��� � �& ��� � �� ��'����� �� � � ���� �� �� �� 33���� ��� �! �� �� � �� ���� � � � �� �� ������� � ��� ����� ������ � �������� �� ��� � ! � �� !�������� 4�� ���� ���'���� � !� �� �� �& !����� � ������ ��� �� �� � ,��� ������ '��&��� � ��� *�� ���'����� �� /���� �� ���� 5�77;� �77<6� H � ���� �'���� � �� �� � � � �� ������ � ��������� � � �� �''� �� !����� ��� � ���� � � �� '� �� �� �- ���� �''����� �� !��� � � � !�� � � � ���*�� ������ ����� !������ �� � �'��&��� ��� ������ �� � � +�� � ���� � � � � ��-��. ���� ��� �� � ���� � '�' ��� '���� ���� �� (���� 5�77<6 ���� ��������� ��� �� � �& ��� !�� � !��� � ���*�� !��� � � � ��� �� ��� �� �& �&+� � � �������� H � �� �� � � � ��� � � ��� �� /���� �� ���� 5�77;� �77<6� E��� � ����� � ����� ���� ��� ��.�� ����� &�� ��� � ����� �& ��� � '���&�� �� � ��� ���� �& ���� � ��� �� �& '��� !��� �� ���� � ��� �������� ������ &�� &��� � !����� � �"# �()( � ��&���� �(�( ��*��� + ����� ��� ����� �� ,����% -. /�..-0 -�12-33 '���&�� ��� ���� /���� � ������ ����� 7��� 7 �*� � 7��� ������� �� ������ �� � �� � � � �� 5'� �9�6? ������ �!�� !���� 4��� ��� ��*��� �� � ��� �� 4��� ��� �!�� ������ �!�� +��� * �� ��� � �'� ��� ��� ����� � � �!�� &��� � ��� � ��� ��* � � � ����� 8�� 9 ��&� 4��� �� �� &�!�� ! ! �� ������ � ���� �� �!�� ����� �& ���� �� ��� ����� 4��� �!�� ���� � ��� � '���� ����� 4��� �� �� ��!� ����� 4������ �� � � �� '��!� � ��� �� )& ���� *��� '��'��� ������ �� ��� ����� �& � � '����� 4� � ���� � �� � �&&���� �� ��� ����� ��� & �� �� �� *���� 4�� '���&�� � �� ����� &����* � ���� � �� �� � ��� � ������ 4���� � �! �� �� ���� ���� � � '��� � ��.�� ���� ��� ��� � � ��� � �& � ! � ���� '� � '���� ��� ���� �& �� � �!���� +�� �� 4� � �!���� +�� �� *�� ���� ��� �� �� �� E����� � � /��� 5#$$$6� ���'�� ��� ���� �� �� �� ���� ��� ��� ����� � ��� � 33&��� ���� ��� � � ����� �� !� ��� ��� � ��� ���� �! �� �� '���� ��� �� ����� ��� �� � ����'��� �& ��* '���� �� � � � ��� ���� ��� �� �& &��� �� �! �� �� ��� ��� � � '������ ��� ��� ���� �� �� ��� 4������8�� � �� ������ 5�77:6� ���� �& ��� � �� *�� ���� � �!��� ��� ��� �!� ����� &���� ��� ��� �� � �� ��� ���� �� � �& ��� ��� � � -������ 4�� �! �� �� � � � �� & ��� � ! � �� ��� � �� ������ � � � � !����� '��������� ��� �� !� � ����� � ���� �& � ! � �� !������ �� ' � ��� � �� �� ��� & �� ���� ��� '��� !��� �� ����� ) ��� & �� ��!� ����� ��!� ����� �!�� �� ���� & ��� 4�� +��� ��!� ���� � ��� � �� � �� �� �� � ��� ��� ���� � �� ��'��� �& � � � � ���� ��� � � � *� �� �� �� ��� �! � ��� ��� ��� ��!�� �& ��� � &�� ��� � �� ������� � � ���� � &����� � ��� � �� '� � �� �� �� * �� � � ��� ��������� �&��� ��� � �� '���&�� � � ������� &�� ��� & � � ���2 � � ����� ������ � ��� � � � ��� '� ��� �� ����� ��� � � �� ������ � � � � ��� ��� ��� ��� ���'� � ��� 4�� �� �� ��!� ���� ����� &��� ��� � � ��� ���� � ��� ! �� �& ��� & � ��� �� � ��*�� ��� ����� � � � ��� ���� � ������ ) �� ������ ����� ��� ����� ��.�� '������� * �� � �� ��� � !������ �� '���� ��� � �� �� ��� & ��� � ���� ���� ��!� � ������ �& � �� ����� ���� * �� ����� � !����� � �� �� ����& � � � ������ � �& � ��� �� �� � �� ���� ��� ��� ��� � ��!�� �& � �� ���� � �� � ��� � * �� ��� � � �� ������ ��� � !����� *���� � �� ������ �� � �� � ��� � * �� ��� � �� '��! ��� ��� �I� :$$ ��� '��&�� �� ��� ��� � �� �� � �� � ����� � '���&�� �� )& ��� !������� � �� '��&��� �� � �� ��� ���� �� ��� �I� :$$ � �� ��!�� ��� ���� ��� �� �� � &� � ��� ���� � �� � ��� � � � '���� ��� � & �� ������ � ���� � � &+� ��� �� ��� &��� ��� &��� ���� ����� ��� �� �� � ��� �� �� � +���� ��� � � � �����'� � � ����� � '���&�� � ���� ������� ��� � �� ��� ���� � + �� '������ � ���� ��� � �� �& ��� ����� � '���&�� � ��� ��� �� �!�� � ��� 4� � � �� ��� �� ��� ��� &��� ��� ������ *� ��� � �& ��� � � ��� )& � � !� ������ ������� !�� � ����� !� �� ����� �������� ��� *� ��� � � �'���� �� �& ���� ������ ��� ��� �������� 4� � '�� ��� � ��� ���� ���� ��� * �� ��� �� &� �& ��� �I� :$$ ��� �� � ���!� *� ��� � � ���� ����� ������� 4� � ��� ������ � �� ���� � �� � ���� ����� & � ��� � � !��� +�� ������ ��� & �� 4�� ����� *� '���� � ��� ��� ���� � �&&��� � ����� �� !� �� ��� & ��� 4� � ����� �� !� �!������� ��� '������� �& �� &� � � �� � � '�������� ��� �!���� +�� ��� *� �� ���� ������ �� � � +��� '���&�� � � �� * �� � � ��� +��� ��������� 4�� '���&�� � * �� �()( � ��&���� �(�( ��*��� + ����� ��� ����� �� ,����% -. /�..-0 -�12-33 �"" �� ����� � ���� ���� � ���� � �� ��* ��� ���� � � ����� 4�� &����� � ������ � ����� ��� ���� ��* � � ��� �� � +��� � �& ��� � � �� � ����� ��� � � ���� �� &����*� � ����� ����� ��� ����� ��� ����� ��� ��� '��� � � � �� & �� �� � � �& � ����� *��� ���� ���� ��� � ����� ���� ��� ���� ��� ����� ��� ��� �� '��! �� �� � ���� &����� � &�� � ! � �� +���� ) !������ �� +��� ' �� � ������ ��' ��� C�� � '��&��� �� ���� �� ��� ����� ��� � �� +��� ��� ����� +�� ��� ���� � ��*� �� ������ ��� �� �� �����-��' +���� / �� � ! ��� �� ������ ��' ��� C�� � ��� +��� ��� '����� ��� �''��'� ��� ��� � ����� � ��� � ��������� �� �� �� !�� �� ���*��� �� � ��� � �& ��� !�� �=���*�� ��������� �� ��� 4�� &����� �& ��� ����� ��� � ���* � �� �� ,� �� ���� � '��� � ��� +�� &���� �� �� �� ���� �� &��� ��� ������� *�� � �� 5�6 �� C��� ����� � �� ��� ��� ����� ' �� ��� � �& ��� � ����� ��� &�� � ! � �� +��� � � ���� � ��� � � �� ��� ���'� �� *� �� �� �� �� ���� � �� � � �� ��� ��������� �� �� � &� ��� ���� ���� � +�� +� ��� ���� ������ ��� ����� ' �� ���� � ��� � *�� � �� ��� � ���� 2 � &�� ����� &� � +��� �� ��� ����� �& ��� � ����� ���� ,� �� ��� ������� ) � ��� 5�77<6 5 6 �������� � � �''�� ��� ��� ����� ����������� �� ����� &� +��� �!�� � ���'�� '�� �� ���� � � &��� �7<# �� �77;� ,� ��� �� + �� �� ����� �A ����� � �� ���� ��� ��� ����� �!� ����� � ��� ������� ) � ��� 5�77<6 �������� �� ��� � �� �& '��&��� � �� � ��������� ��� ����� ���� �� ����� &� �!��� +�� � � � � �� ��� '�' ��� � �� ��� ������� :�$$$ +��� ����� � ������ ��' ��� C�� � � 4���� +��� ���� � &�� ��� !��� ��.�� �� �& ��� ����� �2 �� ������ !�� � �& ' �� ��� ������ +���� ���� ����� :�$$$� ��� ��' :L ��� ����� +�� �� � �� �� G��� � �& ��� ������� ����� ���� �"9 �()( � ��&���� �(�( ��*��� + ����� ��� ����� �� ,����% -. /�..-0 -�12-33 �����-��' +���� ��� ��� �:L �� � �-��' +���� � � ��� ���� � �� �����-��' +���� 4�� ���� ' �& ��� :�$$$ +��� � � ��� ��� �� � � ���� '� * �� !��� ���� '�� �� �� ������ ��' ��� C�� � !�� ��� 4���� � C� ��+ � � � ���� ��� '������ �& +�� � ��� ��*� �& ��� ����� ��� 2 �� ����� 4�� ���� 2 �� &�� �� � &� � +��� �� !�� �� ���*��� �� ��� � ��2 ��� ������� � ���� �� ����� ��� ��� ����� ����� +�� �� �� � �� :�$$$ +���� !������ � � ��� &��� ����� � & �� � �& ��� � *�� � �� �� �� ���� ������ �� ��� & �� :�$$$ +���� � ���� � ��! �* �& ��� � �� &� � � ����� �& �''��� ������ ��:$$ +��� �!� ����� ������ ��� � ������ M� � ��� ���� �''����� �� ��� ����� ��2 ��� ���� �*� ��� �� �� ���� ����� &�� ���� +��� ��� '� ��-��-��� �� ��� � 5)=�6 � � ��� '� ��-��-���� 5)=�6 ��� �� �� ���� ��� ������ *� ����� * �� ��� ������� :�$$$ +��� ����� � ����� ������ ��' ��� C�� � � ,� ���� ��� ������ ��' ��� C�� � &��� ��� ������� ) � ��� 5�77<6 ��������� ,� ���� ���� �& ��� +��� � � �� � ���� �& ���� �������� &�� '��&��� � ��� ��� � ���� ��� � �� ��� ����'��� +��� * �� ���� !� ��� �� ��� �� � D=� &�� ���� ��� � ����� ��� �� � � �� � ��� �� � ���� &��� � � + �� ���'��� /���� +��� ���' � � �& � � ���'�� � � �� �� ��! � ���'���� ���� &�� ���� ��� � �& ��� �������� � �� � � ��� � !�� �� ��2 ��� �� ���� � � ��'����� �� �� � ��� �� �& ����� �� � �� � �� ��� ��� �� ���� �& +��� �� ��� ���� ���� !�� �� � � � � � +�� ��� ���� ��� ��� & �� :�$$$� �� � �� � �& +��� * �� ���� !� ��� �� � � � ���� !� ���� !�� � ���� �� * �� � � � �! !���� ' � ��� �� � ��� ��� *� �&&�� ��� ��!��� ���� ��� �� �� � � � �& � � �� �� �''�� � �� �� +��� ���� ��!� � '�� � !� )=� � � )=� ��� � �� �& ��� ���� ��� � ���� �& ��� ��� ��� 4� � � �� �� ��� �� �� �� ��� ��� ����� � '������ �� � � !����� ��� � � �� �� �� � ������ �&��� �� � �� � �& ��� � -� �! ! � +��� *� �����'� �� ���� ����� ���� �� � ��� � * �� ��� ��� ����� ���� ���� ' �� '��� ���� ,� '���� #:$ +��� 5:L �& :�$$$6 ��� ����� +�� ��* � � :$$ +��� 5�$L �& ��� :�$$$6 ��� � �-��' ��*� 4�� ���� � +��� �� �� ��� ����� ��' ��� C�� � ������ ��� �& ��� ��� �� ��� ���� ����� �� �& ��� ����-� � '����� � ��� ���� ��� +��� ��� '����� �� ��� ����� ���� ��� ����'��� &�� +��� �� �� �� ��� � ����� ��� &�� �7<# *� ��� ��� '� ��� ��� ��� � � ���� !�� � &�� ����-� � �7<�� / �� ����� ��� �� ��� ���� �� &�� ���� +�� ���� ��� � ! ��� �� ��� �!����� )=� � � )=�� ���'��� !���� &�� ��� �& ��� +��� ��� � � C� �������� 5��� �!����� �& ��� ���� � ��*6� 4� � ���� ��� � ��� ��� � ����� !� )=� � � )=�� 4���� �*� ����� !� !�� �� ��� ����� �������� &�� ���� +��� ,� �� ��� ���� �� �� �& !�� �� ���� ��� ��� �� ��� ����� �� '���� +��� ��� �''��'� ��� ��� � � )& ��� � � �& ��� �*� ����� !� ��� �� � ������� ��� #�#:� ��� +�� � �� � ����� �� �� � ���*�� ������ ���*�� ���'� �� ��� ��+ �� �� ����� ��! � � ���� ��� �!����� ���*�� ����� � � ��� ��� 4�� '� ��� �& ����� ������ �� � �� ����� �� ����� '� �� � �� '��� � � �� ��� �������� ��'����� � � ���� �� � ���*�� ���� * �� �� � �� � ��� * �� )=� � � )=� ��� �� ���� ��� � �� ����� !� �� +��� �& � � ��� � C� ����� �� ��� ���*�� ����� +��� � � )& ��� � � � ���� ��� ��;:� ��� +�� &���� �� ��� !�� � �������� � �� !�� � ����� !��� � ����� &�� +��� * �� � ��� � ������ !�� �� � ���� � ���� ����* ��� � �� � � !�� �� � � !�� � ���*�� ��;: � � #�#: � '����� ��� ��� � ��� � � ��� +��� �� �* ��� '����� �� � � �& ��� � ���� ����� � �� 4�� ���� �& +��� &�� ���� ���� ���� ���� � ���* 4���� �� 4�� ����� !�� � ����� ��!� ��� +���� ���� �� � � &� ��� � ����� ���� �& +���� ���� �� � ��� & �� ���'�� �� ��� � ����� ��' ��� C�� � +��� � ��� ���� ����� * �� �� ���� �()( � ��&���� �(�( ��*��� + ����� ��� ����� �� ,����% -. /�..-0 -�12-33 �": 4���� � D ���� �& +��� ���� ��� ������� ����� ��� � � & �� ���'�� N��� G���� !�� � � �-��' !�� � ����� !�� � G���� ��� � � �-��' ��� � ����� ��� � G���� ���*�� � �-��' ���*�� ����� ���*�� 4���� �& ����� �7<# �9" ""< :<� "7 :A A: A; �$; �;# �:A< �7<" �9� "9$ <#� 9: A# 7$ A" 77 #�# �<;" �7<9 �9: "�7 A<" 9: <� �#$ :7 �$� #$$ �;:" �7<: �<� """ ;A; "9 ;� �#� "9 7; #9� �<;7 �7�$�$$$ �� ��� ��� � �& �7<# � � ���� � � ��� � � �& �77;� M� � �� � ������� � �''����� ����� �� �� � ����� � ���� ��� ��� � � � ��� !�� �� � �& ��� ��� � � � � � ��� ���'�� '�� ��� 4�� !�� � �& ���� ������ '���&�� � � ���* 4���� :� ��� ����� ��*-� �� ����� �� ������ ������� *����� ��� � ��� � ��� � � �& ��� ����� � ��- � �� ������ 4� � ����� !� '��&���� �� ����� &�� ��� ����� '���&�� � � C��� 4� ���* ���� �� � ��� �� � �� � � �� � �� '�� �& � ����� � ������ *� ���'��� ��� '��&���� �� �& ��� � � '���&�� �� &�� ��� & �� ���'�� � � &�� ��� �$ � � #$ ��� � �� '���&�� ��� � �� ��� ����� ���'�� '��! �� � � ��� �� �� � � � *� '���� � ���� � �� ��� ���'� &�� ��� & �� ���'��� 4�� '��&���� �� �& ��� ��*-� �� '���&�� �� � �� � � �� . �� � &�* ����� � � ��� � �� ��� � � ��� �� � ��� � ������ � ��� 4�� ����� ��*-� �� ����� ����� �� ������ ��� !�� � �& ��� ����� ����� ����� ��� +��� &�* ����� �& ��� ���'�� '�� �� � � �� � � �� � �'��&��� ��� � ��-� �� ������ ��� ����� ��*-� �� ����� ���� �� ��'�� � ��� ���� !� ��� � � � �� �$ �& ��� 9< ����� �& ����� 4�� � ��-� �� ����� ��� �7 � � ��� !� ����� �& ���� !� ��� � �� 4� � �''��� ������ # �� � ��� � �& ���� !� ��� � � ���� ����� �� � &�� ��� �$ � � #$ +�� '���&�� ��� ,� � � �� ���'��� ��� '��&���� �� �& � � ����� * �� � ������ ���� � �� �� ��� �I� :$$� � �� � � ��.��� !� *�� �� �� ���� &�� �� ����� '��&���� �� � � � �� �!����� � ��- ��. ���� '��&���� ��� N� ��� ��� ���� ��� � � ��� !� !�� � &�� ��� �I� :$$ ��� � 4���� : ��� � ����� *����� &�� ��� ����� ����� ����� !�� � �& >�$�$$$ �&��� �A ����� �& ���'� ��� ���*�� �$ G�*��� )=� ��� �� � �� ���'�� G�* � �� ����� G���� !�� � >;:A$$ >A;777 � � !�� � >�<7#<" >A""99 G���� ��� � >97AA" >"9"<#; >�7�A" ����� ��� � >9A<;� >#$;7< ����� ���*�� >#:::" >�9$$# �I� :$$ >;7#�; >;7#�; ��� !�� �� ��� �� ���� >�$�$$$ *�� !����� � �#="�=<�� ��� � ! �� �� ��� �� !������ �� � � ��� ���'� ��� &��� �7<# �� �77;� �()( � ��&���� �(�( ��*��� + ����� ��� ����� �� ,����% -. /�..-0 -�12-33 �9� ������� ��� ��� �& ��� � � ��� !� !�� �� ����'� &�� ��� �$ +�� '���&�� � ��� � � !�� � ����� ����� �� ��� !�� � � ������� *� �� ���� ��� ���� ��� �!����� ��� ���� ��! �� � �& ��� �I� :$$ �!�� ��� �; ����� �& � � �� �� � � ���� ��� � � �& ��� ���� '���&�� �� �!�� �� � � �� ��� C� � 4�� �I� :$$ �!����� ��� ���� ��! �� � � $�:7#:� 4�� ������� ���� ��� ���� ��! �� � �� ���* 4���� # � $�:$"< &�� ��� ����� ���*�� ����� ��� &����� � � � ������ ' �'���� � �� *� ��!� �� ��� ��� � � ��� !� !�� � �& >�$�$$$ &�� !��� � ��� �I� :$$ �� � ��'����� � � ��� 4���� : � � � �� #� � ��������� 4�� ��� ��� � ���� ���� ��� '����� �& �!����� � �� &�� ��� '���&�� � �& +��� ��� ����� �& ��� ��� ������� ����� ��� ���� � � �� � ��� � * �� ��� ��� � �& ��� ������ M� � ��� ��� ����� ���� ����� +��� � � ����*� ��� !����� �� � �� ���� ���� ��� !��� � � '���&�� � ���� � �� � ��� � * �� ��� � ����� !� � �� ������ ��� 4�� '����� �� � � �'�� �� �� � &� ��� ���� * �� ��� � �� ��!�� '��&����� �� ��� !����� &��� ��� ������ ����� �� ��� '����� �& � �� � �� � ��� � * �� ��'����� � �� ��� �����!�� � ��-��. ���� ��� � &�� ��� � ��-� �� ����� � � �� ��� �� ��� ��� ��� � ��-��� � ������&&� H ��-� �� '���&�� � !������ * �� �� �� ���2 ����� ��*����� &�� ��� � �� ������� � 4�� ��� � &��� ��� ��*-� �� ����� ������� ���� �& ��� � ��-� �� ������ 4�� ���� � ��=��� � ���� �� � ����� &��� ��� �� �& ��� �����-!�� � � � ��� � �-��' !�� � ������ ���� �& *� �� &��� �� ��� � �� #� 0�� � �& >�$�$$$� �9# �()( � ��&���� �(�( ��*��� + ����� ��� ����� �� ,����% -. /�..-0 -�12-33 ��*-� �� ����� +��� � � �� ������� ��� !����� * �� ���� ������� *����� ��� �� �-� �� ������ � ������ &��� � � �& ��� ��*-� �� ������� ��� / � ��� ��� �&&�� � ''��� &�� � � ��� ��� ������� ����� ��� ���'� �-�'�� +� &����� � �� � ������ � ���� &�� ������ � ��*-� �� !�� � ��� � � ��� ,� �� ��� ��� � � �� ��� � �� �� ��� ���*�� ����� ��� &� � �� �� �& � ���� � �� ��� ����� ��� !�� � ������ ���� �� �� �&&�� ���'� ��� � ��� � � �� . �� &� ��� � �� � � � '���&�� �� ) !������ ���� � � ��-��. ���� � ��-'��&���� �� ��� � � �� �� �� � �����& ��� �� ��� ����� ������ � �������� � �� �� �� � '�'��� ��!��"�� �#���� 4�� � ����� * �� �� ��� � ��� � � ��� � ��&����� &�� ��� � !�� ���� �� �� � � � � � � � �'�� �� ��� �� �� �� ��� J��� � ���� G���� &�� ��� � �� � � ����� ��� ���������� E������ ,� @�� K��� � ����. � ��� I � ��� �� �� 5�77A6� (� �����-'� �� � � ����-�2 �� ��'�� ����� ��� � � ������ ��� ����-������ � � +�� � C�1 ����� ��� ������� ! ������ :596� :A8A$� E������ E� ��� I /��� � 4� 5#$$$6� 4��� � � ��C���� � �� �� � *�����? ��� ����� ����� !����� � '��&���� �� �& � ! � �� !������� ! ����� ����� �� ��5#6� ;;"8<$A� @������� �� �� 5�77;6� / '��� ��� �� � � �� & � '��&���� ��� ! ����� ����� �� ��5�6� :;8<#� @�� ��� �� �� ���!�� K� ,�� I � ��� ��� � ,� 5�77"6� � ��� � ��� 0�� � G � ����� � ��� ��� �&&���� ! ����� ����� ��� ,����� �� ;645#6� �;�8�;7� @����� K� ��� I ���!��� �� E� 5�77<6� 4�� *���O�*�� ��������� � �9��� �� ��98��;� (���!�� ,� G�� I /��� � �� 4� 5�77<6� 4�� ����� � �� ' ���*�� � � �� & � &��� � � ��'� ��� � � ��� � �&&���� � '��&���� ��� 5�� ����� ��� ,����%� ::5�6� <:8�$"� (���� � (� 5�77<6� � �������� ���������� ������8���# ��� ��<� 8������� �� � �� I ��� ����� D�* N���� ����� �� ��� I ��� ��� J� � 5�77#6� 4�� �����-���� � �& ��'����� ����� ��� � �� 5�� ! ����� ����� �� 3�5#6� 9#;89A:� � ����� J� G� 5�77A6� �� � ��! � ���� � �9��� 1� ##:� ����� �� @�� I G���* �C� �� 5�7776� @��' ��� C�� ����� ����� � � ��� &�� '���&�� � ������ � � ����� ��� ����� �� ,����%� �5#6� A�8;$� ������ � (� 5�77:6� �� �� ��� �������8�� �# %�� �� �� ������ � �� ���� 4=� E� ��� E����� D�* N���� J���� �� ��� I D��� �� �� 5�77<6� 4�� ������ � �� � � '��� �� !� �� � �� �& � � �� & � ��� ��� 5�� ! ����� 4�������8� ����� A�8AA� G��� ����� K�� ���� &��� ��� I 0 �� �� � ,� 5�7796� @� ���� � !����� �� �����'���� � � � � � ��� 5�� ! ����� ����� �� 315:6� �:9�8�:;<� G�! ����� �� G�� I K���� � ,� K� 5#$$$6� ����� ������ � ����� � ��� ������� �$-����� :-���� �� ���� �2 �� � � �� & ��� ����� ��� ����� �� ,����%� 15#6� �9:8�:;� � ��� �� � /� 5�77<6� )� !�� � � �� � �� � � ��1 )�'� ��� � � &�� ����� �� ����� � � � ������ ����� ������ � � ! ����� 4�������8� �5�6� A98A:� /��� � (� /�� D���� � K� ,�� , ��� @�� I ������ � @� 5�77<6� � ���� �& ��� !������� �� �� ����� ��� � ������� 5�� ����� ��� ,����%� ::5#6� �A�8�;:� /���� �� ����� K� �� 5�77;6� 7��� % �*� � %��� ������� D�* N���? �����* H ��� /���� �� ����� K� �� 5�77<6� > % � ������ �� �� D�* N���? E����*�� E����� ��*� � �* �C� K� ��� I ������� (� @� 5�77�6� 4�� �'��� �& 0�� � G � �'�� �� � � �� � � ������� ��� � � � ����� '� ���? �! �� �� &��� ��� �!��-���-�� ��� ������� ����� ��� ,����%� �?596� :9;8:A<� �()( � ��&���� �(�( ��*��� + ����� ��� ����� �� ,����% -. /�..-0 -�12-33 �9" ������� � (� �� I ������� � �� �� 5�77:6� �� ����� ��� � � � � � ������� ��� �� &������� ��! � � � ����� ���� * �� ��� ' �� ��� � �& 33����� � ��� ������ �� 0�� � G � ) !����� � � �!��� 5�� ! ����� ���� ��� ,����� �� ;6444596� 9A:89;;� ������� �� ��� I 4� &��� K� ,� 5�77<6� ���&���� �� '��� ��� �� �& ��'�� � ��� � � �� & � �� ������ ����� ��� ����� �� ,����%� �5�6� :;8A<� ������� ) � ��� 5�77<6� ��� ���� � � ������ @��'���� � � @( ��������� ������� �� �� 5�77A6� 99 ����� �& � ����� ��� � � ����� ������ �*� @ ���� -�� �"98�"<� ,������ �� ��� I H��+���� �� E� 5�77A6� ���&��� � �� ����� � ������� ������� ��� � �? �'� ��� � � &�� � ! � �� !������� ����� ��� ����� �� ,����%� �5�6� �"8#7� �99 �()( � ��&���� �(�( ��*��� + ����� ��� ����� �� ,����% -. /�..-0 -�12-33 A stock selection model using Morningstar's style box Introduction The need for standardization Literature on security selection Methodology Results Conclusion Acknowledgements References