Analisis Hubungan antara Berbagai Model Gabungan Proksi Investment Opportunity Set dan Real Growth dengan Menggunakan Pendekat

Jurnal Akuntansi dan Investasi Vol. 6 No. 1, hal: 168-186, Juli 2005

ISSN: 1411-6227

168

Analisis Hubungan antara Berbagai Model

Gabungan Proksi Investment Opportunity Set
dan Real Growth dengan Menggunakan

Pendekatan Confirmatory Factor Analysis”

Muhammad Yusuf & Erick Firdauz
Email : Muhammadyusuf@gmail.com

Universitas Trisakti

Alumnus Fakultas Ekonomi Universitas Trisakti

ABSTRACT

This study develops and makes composite observed variables from individual
Investment Opportunity Set (IOS) proxies into one latent variable using
structural equation models with a confirmatory factor analysis approach. Six
composite investment opportunity set proxies are then created based on
some individual proxies, namely price related IOS and investment related

IOS. These composite IOS proxies are correlated with the real growth to
prove that the model has consistency and ability to predict the real growth. A
confirmatory factor analysis results in all observed variables that make latent
variables for each model show different result in every model. At model 1,
the CFA result show that every price related IOS proxies at model 1 have
significant measurement model fit. At model 2, the Confirmatory Factor

Analysis (CFA) result show that every price related IOS proxies at model 2
have significant measurement model fit, except for one proxies named Rasio
Capital Expenditure to Total Book Asset (RACTE). At model 3, the CFA
result show that every price related IOS proxies at model 2 have significant
measurement model fit, except for one proxies named Book Value of

Property, Plant and Equipment to Book Value of Asset(BVPPEBVA). At
model 4, the CFA result show that every price related IOS proxies at model
1 have significant measurement model fit. At model 5, the CFA result show
that every price related IOS proxies at model 1 have significant measurement
model fit. At model 6, the CFA result show that there is no significant

measurement model fit for every investment related IOS proxies. Correlation
test for all models show almost different result in every models. At model 1,
the correlation test show that there is a weak, not significant-positive
correlation between price related IOS proxies as latent variable, and real
growth proxies. At model 2, the correlation test shows that there is a weak,

significant negative correlation between price related IOS proxies as a latent
variable, and real growth proxies. At model 3, the correlation test shows that
there is weak positive significant correlation between price related IOS

Muhammad Yusuf & Erick Firdauz, Analisis Hubungan antara.....

169

proxies as latent variables and real growth. At model 4, the correlation test
shows that a weak negative significant correlation between prices related IOS
as latent variable, and real growth. At model 5, the correlation test shows that

there is a weak positive significant correlation between price related IOS
proxies as latent variables, and real growth. At model 6, the correlation test
shows that there is a weak-positive significant correlation between investment
related IOS and real growth.

Key words : Investment Opportunity Set (IOS), Confirmatory Factor
Analysis (CFA), Book Value of Property, Plant and
Equipment to Book Value of Asset (BVPPEBVA) and
Rasio Capital Expenditure to Total Book Asset (RACTE).

ABSTRAK

Penelitian ini mengembangkan dan membuat komposit diamati variabel dari

individu Peluang Investasi Set (IOS) proxy ke dalam satu variabel laten

menggunakan model persamaan struktural dengan pendekatan analisis faktor

konfirmatori. Enam peluang investasi komposit mengatur proxy kemudian

dibuat berdasarkan beberapa proxy individu, yaitu harga IOS terkait dan

investasi terkait IOS. Ini proxy IOS komposit berkorelasi dengan

pertumbuhan riil untuk membuktikan bahwa model memiliki konsistensi

dan kemampuan untuk memprediksi pertumbuhan riil. Sebuah konfirmasi

hasil analisis faktor dalam semua variabel yang diamati yang membuat

variabel laten untuk setiap model menunjukkan hasil yang berbeda di setiap

model. Pada model 1, hasil menunjukkan CFA bahwa setiap harga terkait

IOS proxy pada model 1 memiliki model pengukuran fit signifikan. Pada

model 2, yang Confirmatory Factor Analysis (CFA) Hasil penelitian

menunjukkan bahwa setiap harga terkait IOS proxy pada model 2 memiliki

model pengukuran fit signifikan, kecuali untuk satu proxy bernama Belanja

Rasio Modal terhadap Total Asset Book (RATE). Pada model 3, hasil

menunjukkan CFA bahwa setiap harga proxy IOS terkait di model 2

memiliki model pengukuran fit signifikan, kecuali untuk satu proxy bernama

Nilai Buku Aktiva Tetap to Book Value of Asset (BVPPEBVA). Pada model

4, hasil menunjukkan CFA bahwa setiap harga terkait IOS proxy pada model

1 memiliki model pengukuran fit signifikan. Pada model 5, hasil

menunjukkan CFA bahwa setiap harga terkait IOS proxy pada model 1

memiliki model pengukuran fit signifikan. Pada model 6, hasil CFA

menunjukkan bahwa tidak ada model pengukuran fit signifikan untuk setiap

investasi terkait IOS proxy. Uji korelasi untuk semua model menunjukkan

hasil yang hampir berbeda di setiap model. Pada model 1, tes menunjukkan

korelasi yang ada lemah, tidak hubungan yang signifikan positif antara harga

terkait proxy IOS sebagai variabel laten, dan proxy pertumbuhan riil. Pada

model 2, tes korelasi menunjukkan bahwa ada yang lemah, korelasi negatif

yang signifikan antara harga terkait proxy IOS sebagai variabel laten, dan

proxy pertumbuhan riil. Pada model 3, uji korelasi menunjukkan bahwa ada

hubungan yang signifikan positif lemah antara harga proxy IOS terkait

Jurnal Akuntansi dan Investasi Vol. 6 No. 1, hal: 168-186, Juli 2005

170

sebagai variabel laten dan pertumbuhan riil. Pada model 4, uji korelasi

menunjukkan bahwa korelasi yang signifikan negatif lemah antara harga

terkait IOS sebagai variabel laten, dan pertumbuhan riil. Pada model 5, tes

korelasi menunjukkan bahwa terdapat korelasi positif yang signifikan antara

harga yang lemah terkait proxy IOS sebagai variabel laten, dan pertumbuhan

riil. Pada model 6, tes korelasi menunjukkan bahwa terdapat korelasi yang

lemah-positif yang signifikan antara IOS investasi terkait dan pertumbuhan

riil.

Kata kunci: Peluang Investasi Set (IOS), Confirmatory Factor Analysis

(CFA), Nilai Buku Aktiva Tetap to Book Value of Asset

(BVPPEBVA) dan Belanja Modal Rasio Total Book Asset

(RACTE).

PENDAHULUAN

Latar Belakang

Prospek perusahaan yang bertumbuh bagi investor merupakan suatu

prospek yang menguntungkan, karena investasi yang ditanamkan diharapkan

akan memberikan return yang tinggi. Penelitian Vogt (1997) menunjukkan bahwa

perusahaan yang bertumbuh akan direspon positif oleh pasar. Menurut Smith

dan Watts (1992), peluang pertumbuhan perusahaan tersebut terlihat pada

kesempatan investasi yang diproksikan dengan berbagai macam kombinasi nilai

set kesempatan investasi, atau yang sering diistilahkan sebagai IOS (Investment
Opportunity Set).

Penelitian ini menguji bentuk alternative model gabungan variabel-variabel

terukur dari proksi IOS individual menjadi satu variabel laten dan hubungannya

dengan realisasi pertumbuhan, menggunakan structural equation models dengan

pendekatan confirmatory factor analysis, yang merupakan metodologi yang relatif
baru pada pengembangan proksi IOS. Gabungan konsistensi proksi IOS akan

dikorelasikan dengan realisasi pertumbuhan untuk melihat kemampuan dan

konsistensi proksi IOS dalam memprediksi pertumbuhan perusahaan.

Hasil penelitian ini diharapkan dapat memberikan alternatif gabungan

proksi IOS yang dapat digunakan untuk memprediksi pertumbuhan perusahaan

di masa yang akan datang, serta dapat menjelaskan fenomena berbagai proksi

IOS sesuai dengan klasifikasinya. Penelitian ini diharapkan dapat memberikan

kontribusi pada pengembangan model gabungan proksi IOS di masa yang akan

datang, terutama untuk pengembangan ilmu akuntansi keuangan dan pasar modal

di Indonesia yang berkaitan dengan proksi IOS.

Berdasarkan latar belakang yang telah dikemukakan, dapat dirumuskan

beberapa permasalahan sebagai berikut:

(1) Apakah gabungan proksi individual IOS berbasis harga memiliki korelasi
positif dengan realisasi pertumbuhan perusahaan?

Muhammad Yusuf & Erick Firdauz, Analisis Hubungan antara.....

171

(2) Apakah gabungan proksi individual IOS berbasis investasi memiliki korelasi
positif dengan realisasi pertumbuhan perusahaan?

Batasan Masalah

Populasi dari penelitian adalah seluruh perusahaan publik yang terdaftar di

Bursa Efek Jakarta sejak tahun 1997. Sampel dari penelitian diperoleh dengan

metode purposive sampling, dengan kriteria sebagai berikut:

(1) Perusahaan termasuk ke dalam kategori perusahaan yang bergerak di bidang
manufaktur menurut klasifikasi Indonesian Capital Market Directory.

(2) Perusahaan telah terdaftar di Bursa Efek Jakarta sejak tahun 1997 atau
sebelumnya.

(3) Mempublikasikan laporan keuangan tahunan secara konsisten dari tahun
1997 sampai dengan tahun 2003.

(4) Perusahaan menggunakan periode laporan per 31 Desember.
(5) Perusahaan tidak pernah mengalami ekuitas negatif selama periode

penelitian dari tahun 1997 sampai dengan tahun 2002.

KERANGKA TEORITIS

Konsep IOS (Investment Opportunity Set)

Investment Opportunity Set (IOS) atau set kesempatan investasi adalah

tersedianya alternatif investasi di masa datang bagi suatu perusahaan (Hartono,

1999). Myers (1977) dalam Gaver dan Gaver (1993) memperkenalkan istilah

“Investment Opportunity Set” (IOS) yang menggambarkan tentang luasnya

peluang investasi. Dalam hal ini perusahaan tergantung pada pilihan

pembelanjaan (expenditure) perusahaan di masa yang akan datang. Jadi IOS tidak
hanya menunjuk pada peluang investasi tradisional seperti eksplorasi mineral,

tetapi juga pada pilihan pembelanjaan lainnya, seperti periklanan yang akan

digunakan di masa depan untuk menjamin keberhasilan perusahaan (Prasetyo,

2000).

Karakteristik IOS

Menurut Chun dan Charoenwong (1991), IOS merupakan suatu akibat dari

apa yang dilakukan oleh perusahaan yang bervariasi antar perusahaan dalam

rangka mempercepat terbentuknya barrier bagi pesaing atau menunda terjadinya

persaingan di pasar. Perbedaan keputusan investasi yang diambil oleh perusahaan

dalam rangka menghadapi perusahaan pesaing yang hendak memasuki pasar

serta variasi pilihan-pilihan strategi perusahaan dalam rangka memperoleh

keunggulan kompetitif mengakibatkan IOS sangat bervariasi antar perusahaan.

Berbagai Alternatif Proksi IOS (Investment Opportunity Set)

Proksi IOS dapat diklasifikasikan menjadi dua tipe (Kallpur dan Trombley,

2001), yaitu : Proksi berbasis saham dan Proksi berbasis pada Investasi

Jurnal Akuntansi dan Investasi Vol. 6 No. 1, hal: 168-186, Juli 2005

172

Lembar Saham Beredar x Harga Penutupan Saham

MVEBVE =

Total Ekuitas

Proksi berbasis harga saham
Proksi ini mendasar pada perbedaan antara aset dan nilai perusahaan, oleh

karena itu proksi ini sangat bergantung kepada harga saham (Hartono, 1999).

Beberapa proksi berbasis pada harga saham yang pernah digunakan dalam

berbagai penelitian mengenai IOS sampai saat ini adalah:

Rasio Market to Book Value of Equity (MVEBVE)
Rasio ini merupakan perbandingan antara total nilai saham beredar (outstanding

stock’s value) dengan keseluruhan ekuitas perusahaan. Rumus perhitungannya
sebagai berikut:

Rasio Tobins’q (TOBINS’ q)
Tobins’q didefinisikan sebagai nilai pasar dari perusahaan dibagi dengan

replacement cost dari aset. Badrianath dan Kini (1991) menjelaskan tentang rasio
ini sebagai berikut:

“Tobins’q is defined as the ratio of the market value of the firm to the

replacement cost of its asset and was first introduced by Tobin (1969). He
argues that if at the margin q exceed unity, then firms have an incentive to

invest since the cost is less than the new capital investment. If such
investment opportunities are widely exploited, the marginal value of q such
tend towards unity.”

Replacement cost yang digunakan pada penelitian ini sama dengan yang
digunakan pada penelitian Skinner (1993) dan Kallapur dan Trombley (1999).

Rumusan perhitungan rasio Tobins’q adalah sebagai berikut:

Rasio Firm Value to Property, Plant and Equipment (VPPE)

Rasio firm value to property ,plant and equipment (VPPE) digunakan dengan
didasari alasan bahwa property, plant and equipment (PPE) dapat menunjukkan

adanya investasi aktiva tetap yang produktif (Subekti, 2000). Rasio ini

menunjukkan investasi masa lalu pada PPE yang ditunjukkan sebagai asset in
place (Skinner, 1993). Perhitungan rasio ini adalah sebagai berikut:

Total Aset – Total Ekuitas + (Lembar Saham Beredar x Harga Penutupan Saham)

TOBINS’ q ═
Aktiva Tetap Gross – Aktiva Tetap Net

Aktiva Tetap Net x + (Total Aset – Aktiva
Biaya Depresiasi Tetap Net )

Muhammad Yusuf & Erick Firdauz, Analisis Hubungan antara.....

173

Rasio Firm Value to Depreciation (VDEP)

Rasio firm value to depreciation (VDEP) menunjukkan besarnya pengurangan
asset in place. Semakin besar rasio ini menunjukkan adanya kesempatan investasi
(Smith dan Watts, 1992). Perhitungan rasio ini dilakukan menurut rumusan:

Rasio Market Value of Firm to Book Value of Asset (MVFBVA)

Rasio market value of firm to book value of asset (MVFBVA) menunjukkan
perbandingan antara apresiasi investor terhadap perusahaan dengan keseluruhan

nilai buku investasi perusahaan yang tercermin dari total aktivanya (Prasetyo,

2000). Nilai pasar dari perusahaan didapat dengan mengurangkan total asset

perusahaan dengan nilai total ekuitasnya yang terdapat pada laporan keuangan,

dan selanjutnya ditambahkan dengan hasil perkalian jumlah saham perusahaan

yang beredar dikalikan dengan harga penutupan sahamnya. perhitungan rasio ini

dilakukan menurut rumus:

Rasio Book Value to Market Value of Asset (BVAMVA).
Rasio Book Value to Market Value of Asset adalah perbandingan antara nilai
buku asset perusahan dengan nilai pasar dari asset perusahaan tersebut. Penilaian

harga pasar dari asset dilakukan dengan asumsi bahwa nilai pasar asset

merupakan juga nilai pasar dari perusahaan itu sendiri, sehingga rumusan nilai

pasar asset sama dengan rumusan nilai pada perusahaan, yaitu nilai buku total

asset dikurangi dengan nilai buku ekuitas, ditambah dengan perkalian antara

jumlah lembar saham beredar dengan harga penutupan saham (Kallapur dan

Trombley, 1993). Dengan demikian, rumusan rasio ini adalah:

Aset Total Ekuitas (Lembar Saham Beredar x Harga Penutupan Saham)
VPPE =

Aktiva Tetap Net

Total Aset-Total Ekuitas + (Lembar Saham Beredar X Harga Penutupan Saham)
VDEP =

Biaya Depresiasi

Total Aset-Total Ekuitas + (Lembar Saham Beredar X Harga Penutupan Saham)
MVFBVA =

Total Aset

Total Aset
BVAMVA =

Total Aset-Total Ekuitas + (Lembar Saham Beredar X Harga Penutupan Saham)

Jurnal Akuntansi dan Investasi Vol. 6 No. 1, hal: 168-186, Juli 2005

174

Closing Price
PER =

Earning Per Share

Price to Earning Ratio
Rasio harga saham terhadap pendapatan perusahaan per saham merupakan

perbandingan antara apresiasi dari investor untuk menginvestasikan dananya pada

saham suatu perusahaan dengan kemampuan perusahaan itu untuk menghasilkan

laba. Rumusan dari rasio ini adalah sebagai berikut:

Rasio Depreciation to Firm Value (DTFV)
Rasio ini dimaksudkan untuk melihat sejauh mana sensitivitas penilaian pasar atas

aktiva perusahaan, ditinjau dari nilai susut atas aktiva yang dimilikinya (Julianto,

2000). Perhitungan rasio ini adalah :

Dimana:

Firm Value =Total asset–Total Ekuitas x (Lbr saham beredar x Hrg Penutupan

saham)

Earning to Price Ratio

Rasio ini merupakan kebalikan dari PER (Price to Earning Ratio). Namun rasio
EPR dinilai lebih mencerminkan tingkat kinerja perusahaan, karena lebih

mengedepankan sisi pendapatan per saham, yang merupakan kinerja perusahaan,

Rumusannya adalah:

Rasio Book Value of Property, Plant and Equipment to Book Value of Asset
(BVPPEBVA).

Rasio ini menunjukkan besarnya alokasi investasi perusahaan untuk membeli

aktiva tetap dibandingkan seluruh investasinya.

Perhitungan rasio ini adalah sebagai berikut:

Depresiasi
DTBVA =

Firm value

Earning per Share
EPR =

Closing Price

Fixed asset-Net
BVPPEBVA =

Total asset

Muhammad Yusuf & Erick Firdauz, Analisis Hubungan antara.....

175

Total ekuitas
BVEMVE ═
Lembar Saham Beredar x Harga Penutupan saham

Total aktiva tetap

VPPEFV =

Total Aset-Total Ekuitas + (Lbr Saham Beredar x Harga Penutupan

Saham)

Rasio Capital Expenditure to Book Total Asset
Rasio ini digunakan untuk melihat alokasi investasi perusahaan pada aktiva tetap

perusahaan, yang merupakan sarana utama perusahaan untuk menghasilkan

keuntungan usaha (Prasetyo, 2000). Rumusan dari rasio ini sebagai berikut:

Rasio Book to Market Value of Equity (BVEMVE).
Rasio nilai buku ekuitas pemegang saham terhadap nilai pasarnya merupakan

suatu perbandingan antara nilai tercatat saham perusahaan pada par value
dengan apesiasi masyarakat yang tercermin dari tingkat harga saham perusahaan

yang beredar di pasar modal (Kallapur dan Trombley, 1999). Perhitungan rasio

ini adalah:

Rasio Value of Property,Plant and Equipment to Firm Value
Rasio Nilai bersih aktiva tetap, yang terhadap nilai pasar perusahaan (Firm Value)

merupakan suatu ukuran antara tingkat alokasi investasi perusahaan terhadap

prasarana usahanya dengan tingkat apresiasi investor terhadap nilai perusahaan

tersebut (Kallapur dan Trombley, 1999).

Perhitungan rasio ini adalah:

Rasio Gross Property, Plant and Equipment to Firm Value (GVPPEFV)
Rasio nilai kotor dari aktiva tetap terhadap nilai perusahaan merupakan suatu

pengukuran untuk melihat perbandingan antara alokasi investasi perusahaan pada

sarana usaha dan juga pada aktiva lain-lain diluar usaha perusahaan, dengan

apresiasi investor yang dicerminkan melalui tingkat penilaian pasar atas nilai

ekonomis perusahaan. Digunakannya kedua rasio dengan metode perhitungan

yang hampir serupa (VPPEFV dan GVPPEFV) dalam satu model persamaan

terstruktur dimaksudkan untuk mengantisipasi adanya suatu kondisi luar biasa

dimana investor lebih melihat aktiva lain yang dimiliki perusahaan diluar aktiva

tetap yang digunakannya untuk operasional usahanya (Kallapur dan Trombley,

1999). Perhitungan rumusan ini adalah sebagai berikut:

Fixed asset-Net t - Fixed asset-Net t-1
RACTE =

Total asset

Jurnal Akuntansi dan Investasi Vol. 6 No. 1, hal: 168-186, Juli 2005

176

Total aktiva tetap + Aktiva lain-lain

GVPPEFV =

Total Aset-Total Ekuitas + (Lbr Saham Beredar x Harga Penutupan

Saham)

Depresiasi Aktiva
DTVBA =

Total Aset

Rasio Depreciation to Book Value of Asset (DTBVA)
Rasio nilai depresiasi aktiva terhadap total aktiva merupakan suatu pengukuran

untuk melihat perbandingan antara penurunan investasi perusahaan, yang berupa

depresiasi, dengan total keseluruhan investasi perusahaan pada aktivanya. Angka

rasio yang tinggi menandakan bahwa investasi perusahaan berpotensi menyusut

dengan cepat dari tahun ke tahun, sehingga menyebabkan berinvestasi di

perusahaan tersebut menjadi lebih beresiko (Sami dkk, 1999). Perhitungan rasio

ini adalah sebagai berikut:

Proksi berbasis pada investasi

Proksi berbasis pada investasi menunjukkan tingkat aktivitas investasi yang tinggi

secara positif berhubungan dengan IOS perusahaan (Kallapur dan Trombley,

1999). Perusahaan dengan IOS yang tinggi juga akan mempunyai tingkat investasi

yang sama tinggi, yang dikonversi menjadi asset yang dimiliki (Kallapur dan

Trombley, 2001). Proksi IOS berbasis investasi yang digunakan dalam penelitian

ini ialah:

Rasio Capital Expenditure to Book Value Asset (CAPBVA)

Rasio Capital Expenditure to Market Value of Firm

Rasio Investment to Total Sales

Nilai Buku Aktiva Tetapt -Nilai Buku Aktiva Tetapt -1
CAPBVA =

Total Aset

Nilai Buku Aktiva Tetapt -Nilai Buku Aktiva Tetapt -1

CAPMVA =

Total Aset-Total Ekuitas + (Lembar Saham Beredar x Harga Penutupan Saham)

Total Aktiva
IONS =

Penjualan Bersih

Muhammad Yusuf & Erick Firdauz, Analisis Hubungan antara.....

177

Proksi gabungan dari proksi IOS individual

Alternatif proksi gabungan IOS dilakukan sebagai upaya untuk mengurangi

measurement error yang ada pada proksi dengan rasio individual, sehingga akan
menghasilkan pengukuran yang baik untuk IOS (Smith dan Watts, 1992; Gaver

dan Gaver, 1993). Alternatif proksi gabungan yang pernah dilakukan adalah

dengan menggunakan analisis sensitivitas seperti yang telah dilakukan oleh Gaver

dan Gaver (1993), Smith dan Watts (1992), Kallapur dan Trombley (1999),

Hartono (1999), dan Fijriyanti (2000) dan dengan menggunakan common factor
analysis untuk memperoleh factor score sebagai indeks umum IOS (Gaver dan
Gaver, 1993; Sammy dkk, 1999; Kallapur dan Trombley, 1999; Fijriyanti, 2000;

Subekti, 2000; Prasetyo, 2000).

Realisasi Pertumbuhan

Realisasi pertumbuhan sebagai basis pengujian proksi IOS adalah realisasi

pertumbuhan, penjualan, laba, nilai buku total ekuitas dan nilai buku aset.

Pertumbuhan Penjualan (GROWSAL)

Pertumbuhan Laba (GROWEAR)

Pertumbuhan Nilai Buku Ekuitas (GROWEQ)

Pertumbuhan Aset (GROWAS)

Perumusan Hipotesis

Hipotesis penelitian ini disusun sebagai berikut:

Total Penjualan Bersih t – Total Penjualan Bersih t – 1

GROWSAL =

Total Penjualan Bersih t - 1

Laba t – Laba t – 1

GROWEAR =

Laba t - 1

Total Ekuitas t – Total Ekuitas t – 1

GROWEQ =

Total Ekuitast - 1

Total Aset t – Total Aset t – 1

GROWAS =

Total Asett - 1

Jurnal Akuntansi dan Investasi Vol. 6 No. 1, hal: 168-186, Juli 2005

178

Ho1 : gabungan proksi individual IOS berbasis harga memiliki korelasi positif

dengan gabungan proksi realisasi pertumbuhan .

Ho2 : gabungan proksi individual IOS berbasis investasi memiliki korelasi

positif dengan gabungan proksi realisasi pertumbuhan

(hipotesis 2 hanya untuk model 6 (proksi IOS berbasis investasi)).

METODA PENELITIAN

Tahapan analisis yang dilakukan adalah penyiapan path diagram,uji statistik
data (uji normalitas dan korelasional) uji asumsi, model pengukuran, uji

kesesuaian dan uji hipotesis.

Penelitian ini akan menggunakan analisis data pooled seperti yang dilakukan
Smith dan Watts(1992). Analisis data pooled dilakukan karena dapat
meningkatkan daya uji empiris (Sami dkk, 1999; Gaver dan Gaver, 1993).

Tahapan analisis terhadap data sampel adalah sebagai berikut:

Asumsi Structural Equation Models (SEM)
Asumsi – asumsi SEM yang dianalisis adalah:

(1) Ukuran sampal yang cukup besar.
(2) Asumsi data terdistribusi normal didasarkan pada central limit theory,
(3) Uji multivariate outliers .
(4) Uji multikolinearitas.

Model Pengukuran dan Confirmatory Factor Analysis
Analisis yang dilakukan pada model pengukuran adalah analisis faktor,

tetapi dengan mengkonfirmasi apakah variabel-variabel terukur yang digunakan

dapat mendefinisikan atau memberikan makna pada sebuah faktor (Hair, 1995;

Ferdinand, 2000). Dengan demikian, CFA menunjukkan model pengukuran

dimana variabel terukur mendefinisikan variabel laten. CFA dilakukan dengan

mengevaluasi koefisien yang disebut dengan construct loadings atau factor
loadings atau lamda value. Construct loadings digunakan untuk menilai
kecocokan dan kesesuaian variabel terukur dalam membentuk sebuah variabel

laten.

Uji Kesesuaian

Uji ini digunakan untuk mengukur kesesuaian antara input sesungguhnya

atau data dengan model yang digunakan (Hair, 1995). Ukuran kesesuaian yang

digunakan dalam penelitian ini adalah:

(1) Chi Square (X²).
(2) RMSEA (Root Mean Square Error of Approximation).
(3) CMIN/DF. the minimum sample discrepancy function (CMIN) dengan

degree of freedom (DF).

Muhammad Yusuf & Erick Firdauz, Analisis Hubungan antara.....

179

(4) Goodness of Fit Index (GFI).
(5) Adjusted Goodness of Fit Index (AGFI).
(6) Normal Fit Index (NFI) dan Tucker Lewis Index (TLI).

Uji Hipotesis

Uji hipotesis yang dilakukan adalah uji korelasi (Corelational Test). Uji

korelasi ini dilakukan sebanyak satu tahap, yaitu:

(1) Uji Korelasi Gabungan Proksi IOS Berbasis Harga dengan Realisasi
pertumbuhan (model 1 s.d 5)

(2) Uji Korelasi Gabungan Proksi IOS Berbasis Investasi dengan Realisasi
pertumbuhan (model 6).

Uji hipotesis ini dilakukan pada setiap model persamaan terstruktur

(Structural Equation Model) yang dibentuk berdasarkan bagan kerangka

pemikiran. Uji hipotesis dilakukan untuk melihat korelasi pada setiap model yang

dibentuk dari proksi-proksi individual IOS, dengan gabungan proksi realisasi

pertumbuhan.

ANALISIS DAN PEMBAHASAN

Analisis Model Satu

Hasil confirmatory factor analysis pada model satu menunjukkan bahwa

setiap variabel terukur yang menjadi proksi Investment Opportunity Set (IOS)
berbasis harga memiliki kecocokan yang signifikan dengan variabel latennya. Hal

ini berarti pengklasifikasian variabel terukur yang membentuk variabel laten pada

gabungan proksi IOS berbasis harga telah benar dilakukan dan sesuai dengan

berbagai penelitian mengenai IOS sebelumnya. Namun dalam confirmatory
factor analysis terhadap gabungan proksi realisasi pertumbuhan, seluruh proksi

realisasi pertumbuhan memiliki kecocokan yang signifikan dengan gabungan

proksi realisasi pertumbuhan, kecuali variabel Real Growth of Earning
(GROWEAR), atau pertumbuhan laba. Penelitian ini menunjukkan bahwa

pertumbuhan laba tidak begitu baik untuk mewakili realisasi pertumbuhan

perusahaan pada umumnya. Hasil ini bertentangan dengan penelitian

sebelumnya (Julianto, 2003), yang menyatakan bahwa variabel pertumbuhan laba

dapat mewakili realisasi pertumbuhan pada umumnya secara signifikan.

Hasil uji kesesuaian dari model satu menunjukkan hasil yang fit, meskipun

tidak mencapai perfect fit. Hal ini menunjukkan terdapat kesesuaian antara data
yang sesungguhnya dengan model yang dikembangkan. Dengan demikian model

ini dapat digunakan untuk penelitian yang berkaitan mengenai IOS selanjutnya,

terutama sebagai alternatif penggabungan proksi IOS sebagai upaya untuk

mengurangi measurement error.
Hasil uji korelasi antara gabungan proksi IOS berbasis harga dengan

gabungan proksi realisasi pertumbuhan pada model satu menunjukkan hasil yang

positif yang relatif lemah dan tidak signifikan. Hal ini terlihat dari nilai korelasi

Jurnal Akuntansi dan Investasi Vol. 6 No. 1, hal: 168-186, Juli 2005

180

yang amat kecil, yaitu 0,017; dan tingkat kemungkinan kesalahan estimasi sebesar

0,275. Hasil ini tidak sesuai dengan penelitian sebelumnya (Julianto, 2003), yang

menunjukkan bahwa hubungan korelasi antara gabungan proksi ini relatif kuat

dan signifikan.

Analisis Model Dua

Hasil confirmatory factor analysis (CFA) terhadap model dua menunjukkan

bahwa seluruh variabel terukur (proksi IOS berbasis harga) yang membentuk

variabel laten gabungan proksi IOS berbasis harga pada model dua memiliki

kecocokan hubungan yang signifikan, kecuali variabel Rasio Capital Expenditure

to Book Total Asset (RACTE). Hal ini berarti pengklasifikasian variabel terukur
yang membentuk variabel laten tidak begitu baik, apalagi tingkat kemungkinan

kesalahan estimasi untuk variabel RACTE sangat tinggi, yaitu 0,997. Dengan

demikian, variabel RACTE tidak dapat mewakili proksi IOS berbasis harga pada

model dua.

Dalam confirmatory factor analysis (CFA) untuk gabungan proksi realisasi

pertumbuhan, seluruh variabel terukur yang merupakan proksi realisasi

pertumbuhan memiliki kecocokan yang signifikan kecuali variabel GROWEAR

atau pertumbuhan laba. Dengan demikian variabel GROWEAR tidak baik untuk

dijadikan proksi realisasi pertumbuhan. Hal ini konsisten dengan hasil penelitian

pada model satu, yang juga menyatakan hal yang sama untuk variabel ini.

Hasil uji kesesuaian dari model dua menunjukkan hasil yang fit, meskipun
tidak mencapai perfect fit. Hal ini menunjukkan terdapat kesesuaian antara data
yang sesungguhnya dengan model yang dikembangkan. Dengan demikian model

ini dapat digunakan untuk penelitian yang berkaitan mengenai IOS selanjutnya,

terutama sebagai alternatif penggabungan proksi IOS sebagai upaya untuk

mengurangi measurement error.

Hasil uji korelasi antara gabungan proksi IOS berbasis harga dengan

gabungan proksi realisasi pertumbuhan pada model dua menunjukkan hasil yang

negatif relatif lemah (-0,144) dan signifikan pada level  5%. Hasil ini berbeda

dengan penelitian sebelumnya (Prasetyo, 2002), yang menyatakan bahwa korelasi

antara proksi IOS berbasis harga (model dua) dan realisasi pertumbuhan bersifat

kuat dan signifikan.

Analisis Model Tiga

Hasil confirmatory factor analysis terhadap model tiga menunjukkan bahwa

seluruh variabel terukur (proksi IOS berbasis harga) yang membentuk variabel

laten gabungan proksi IOS berbasis harga pada model dua memiliki kecocokan

hubungan yang signifikan, kecuali variabel Book Value of Property, Plant and

Equipment to Book Value of Asset (BVPPEBVA). Hal ini berarti
pengklasifikasian variabel terukur yang membentuk variabel laten tidak begitu

baik, apalagi tingkat kemungkinan kesalahan estimasi untuk variabel BVPPEBVA

Muhammad Yusuf & Erick Firdauz, Analisis Hubungan antara.....

181

lebih tinggi dari batas toleransi, yaitu 0,123. Dengan demikian, variabel

BVPPEBVA tidak dapat mewakili proksi IOS berbasis harga pada model tiga.

Dalam confirmatory factor analysis untuk gabungan proksi realisasi
pertumbuhan, seluruh variabel terukur yang merupakan proksi realisasi

pertumbuhan memiliki kecocokan yang signifikan kecuali variabel Real Growth

to Earning (GROWEAR) atau pertumbuhan laba. Dengan demikian variabel
GROWEAR tidak baik untuk dijadikan proksi realisasi pertumbuhan. Hal ini

konsisten dengan hasil penelitian pada model satu dan model dua, yang juga

menyatakan hal yang sama untuk variabel ini.

Hasil uji kesesuaian dari model tiga menunjukkan hasil yang fit, meskipun

tidak mencapai perfect fit. Hal ini menunjukkan terdapat kesesuaian antara data
yang sesungguhnya dengan model yang dikembangkan. Dengan demikian model

ini dapat digunakan untuk penelitian yang berkaitan mengenai IOS selanjutnya,

terutama sebagai alternatif penggabungan proksi IOS sebagai upaya untuk

mengurangi measurement error.
Hasil uji korelasi antara gabungan proksi IOS berbasis harga dengan

gabungan proksi realisasi pertumbuhan pada model tiga menunjukkan hasil

korelasi positif relatif lemah (0,199) dan signifikan pada level  5%. Hasil ini
berbeda dengan penelitian sebelumnya (Subekti, 2003), yang menyatakan bahwa

korelasi antara proksi IOS berbasis harga (model tiga) dan realisasi pertumbuhan

bersifat kuat dan signifikan.

Analisis Model Empat

Hasil confirmatory factor analysis pada model empat menunjukkan bahwa
setiap variabel terukur yang menjadi proksi IOS berbasis harga memiliki

kecocokan yang signifikan dengan variabel latennya. Hal ini berarti

pengklasifikasian variabel terukur yang membentuk variabel laten pada gabungan

proksi IOS berbasis harga telah benar dilakukan dan sesuai dengan berbagai

penelitian mengenai IOS sebelumnya. Namun dalam confirmatory factor analysis
terhadap gabungan proksi realisasi pertumbuhan, seluruh proksi realisasi

pertumbuhan memiliki kecocokan yang signifikan dengan gabungan proksi

realisasi pertumbuhan, kecuali variabel GROWEAR, atau pertumbuhan laba.

Penelitian ini menunjukkan bahwa pertumbuhan laba tidak begitu baik untuk

mewakili realisasi pertumbuhan perusahaan pada umumnya. Hasil ini

bertentangan dengan penelitian sebelumnya (Kallapur, Sanjaya dan Trombley,

1998), yang menyatakan bahwa variabel pertumbuhan laba dapat mewakili

realisasi pertumbuhan pada umumnya secara signifikan.

Penyimpangan dari hasil penelitian sebelumnya terhadap pertumbuhan laba

dimungkinkan dikarenakan data perusahaan sampel diambil dengan

mengikutsertakan saat krisis moneter, suatu hal yang sebelumnya selalu dihindari

dalam penelitian-penelitian mengenai IOS. Namun, dengan demikian hasil

penelitian ini juga membuktikan bahwa pada saat krisis moneter terjadi suatu

fenomena dimana pertumbuhan laba perusahaan tidak selalu sejalan dengan

Jurnal Akuntansi dan Investasi Vol. 6 No. 1, hal: 168-186, Juli 2005

182

realisasi pertumbuhan perusahaan secara umum. Tidak signifikannya kecocokan

antara variabel pertumbuhan laba dengan realisasi pertumbuhan pada umumnya

konsisten dengan penelitian terhadap model-model sebelumnya pada penelitian

ini.

Hasil uji kesesuaian dari model empat menunjukkan hasil yang fit,

meskipun tidak mencapai perfect fit. Hal ini menunjukkan terdapat kesesuaian
antara data yang sesungguhnya dengan model yang dikembangkan. Dengan

demikian model ini dapat digunakan untuk penelitian yang berkaitan mengenai

IOS selanjutnya, terutama sebagai alternatif penggabungan proksi IOS sebagai

upaya untuk mengurangi measurement error.

Hasil uji korelasi antara gabungan proksi IOS berbasis harga dengan

gabungan proksi realisasi pertumbuhan pada model empat menunjukkan hasil

yang negatif relatif lemah (-0,113) dan signifikan pada level  5%. Hasil ini
berbeda dengan penelitian sebelumnya (Kallapur, Sanjay dan Trombley, 1998),

yang menyatakan bahwa korelasi antara proksi IOS berbasis harga (model empat)

dan realisasi pertumbuhan bersifat kuat dan signifikan.

Analisis Model Lima

Hasil confirmatory factor analysis pada model lima menunjukkan bahwa

setiap variabel terukur yang menjadi proksi IOS berbasis harga memiliki